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论虚假信息披露的民事责任

胡江燕  
【摘要】: 不论对于证券资本市场高度发达的资本主义国家,还是对于仅有十年历史、 还处于证券市场初期的中国而言,信息披露制度是证券管理制度的基石已经成为 无可争辩的事实。各国证券监管机构监管职责的一项关键内容是监管信息披露。 证券业信息披露监管所要达到的目的,是确保上市公司向投资者提供真实、准确、 完整的信息,在所披露的信息中没有虚假陈述、重大遗漏或者严重误导,从而使 投资者获得准确的信息并依此作出投资判断和决策。 在我国证券市场监管中,从国务院1993年4月发布的《股票发行与交易管理 暂行条例》开始就对信息披露一直高度重视,不断使之制度化、法律化。但是, 证券监管部门的主观努力与证券发行公司对信息披露制度的遵从状况形成了强烈 反差,在信息披露方面出现欺诈、隐瞒、虚假、误导、遗漏的违法案件层出不穷。 这些违法案件每每出现后,投资者成为最大的受害者。违法行为者虽然受到行政 处罚乃至刑事处罚,然而深受其害的广大投资者除了“自认倒霉”以外,却没有 得到任何实质性的法律救济。 究其原因,中国证券法律要求违反信息披露的主体承担对投资者民事责任的 规定,仅在《证券法》第六十三条等寥寥四个条款中进行了原则性地表述。由于 中国既不是判例法国家,相关立法机关也没有做出关于承担上述民事责任的股东 诉讼之具体实施规定,从而造成了投资者在实际追偿过程中困难重重,并形成事 实上的难以操作。国内唯一一起走到庭审阶段的投资人维权案--上海姜某投资者 状告成都红光实业股份有限公司一案件的败诉便是很好的例证。可以说,中国到 目前为止在信息披露的民事责任制度方面还处于很初级的阶段。民事责任制度规 定的缺乏从一个层面上反映出中国证券市场监管的理念的模糊。这里存在的问题 便是中国的证券监管到底是以投资者利益为归依还是以其它因素诸如搞活国有大 中型企业等为归依。 本文以美国证券法律制度中关于虚假信息披露的民事责任为主线,借助案例 详细分析了虚假信息披露和证券市场欺诈的各种情况以及应承担的民事责任,以 试图阐述虚假信息披露民事责任的特点和实际运用规则。同时分析了我国现行证 券信息披露法律制度中存在的问题并提出若干立法建议。 文章首先概括论述了虚假信息披露的民事责任制度的功能和意义以及在强制 性信息披露制度下信息披露民事责任的框架和理论基础。然后区分证券初次发行 时信息披露的民事责任和持续性信息披露的民事责任分别进行论述。证券初次发 行时的民事责任包括虚假注册报表、招股说明书的民事责任,出售未注册证券的 责任,操纵者的连带责任等。持续性信息披露阶段,虚假信息披露的民事责任主 要体现在申报文件中,股东投票权的代理规则中,股权收购以及普遍存在的内幕 交易中。在分析每种虚假信息披露的情形时,文章试图解答每种情形下投资人是 否享有民事起诉权,谁可以成为被告人,被告承担民事责任的要件是什么,被告 有那些抗辩事由,举证责任在哪一方以及原告可以获得多少损害赔偿。美国证券 法1995年由于《证券民事诉讼改革法案))的施行而有了很大的改进。改进主要体 现在民事诉讼程序上和对预测性陈述的“安全港”规则上。 在对美国虚假信息披露民事责任的分析基础上,本文以“红光事件”为例, 从当事人的范围、被告违法行为的主观要件、因果关系以及损害赔偿的角度上分 析了中国目前虚假信息披露民事责任的现状和存在的问题。并据此提出对法律制 度进行改进的立法建议。 本文酝酿之际正值中国证券市场进行轰轰烈烈的股市大辩论,保护投资者利 益成为最急迫、最重要的问题。从最近出台的几个政策来看,证券监督管理部门 对于规范股市的决心也非常之大。切盼在不久的将来能出台有效保护投资者权利 的民事赔偿法律法规,从而形成中国证券市场应有的信息披露民事责任制度和法 律救济方式。


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