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基于博弈论的证券市场监管研究

曹磊  
【摘要】:1990年沪深两证券交易所的成立标志着中国证券集中交易市场的正式形成。经过15年的建设,截至2005年12月31日中国境内上市公司共有1381家,股票总市值32431亿元,占当年GDP的17.79%,沪深两市总共筹集资金1882.5亿元,为中国经济的高速发展做出了巨大贡献1。证券市场在促进产业结构调整、优化资源配置和促进实体经济发展中发挥了巨大的作用。但是,长期以来中国证券市场存在许多的问题,极大的影响了证券市场的发展和国民经济的增长。从我国证券市场建立开始,证券市场上丑闻就一直没有停歇过。从“兰州股票黑幕”、“银广夏作假”、“啤酒花蒸发”到“德隆系垮台”“南方证券的重组”,丑闻一次又一次冲击着中国的证券市场。在社会要求加强监管的吁求中,政府的确加大了对证券市场监管的力度,制定了一系列的监管法规,查处了一批违规事件,但效果似乎并不理想,市场仍然不断爆发新的丑闻。严峻的事实让我们反思:为什么在法律规范下,众多的证券市场参与者依然飞蛾扑火?什么是市场参与者违规的内在动因?什么原因导致了我们的证券监管失灵?如何提高我国证券市场监管的质量与效率?…… 本文借鉴了国内外关于证券市场监管的研究方法与成果,对中国证券市场的问题进行了系统研究。把博弈论引入到证券市场监管的研究中,以博弈论作为主要分析工具,通过考察证券市场参与者行为特征,准确地把握了市场各参与方的博弈特征,建立了一个以博弈论为基础的证券监管理论的分析框架。在构造博弈模型时,将博弈论中的经典模型——R.卡塞尔的“激励的悖论”引入到证券市场的监管研究中,分析了证券市场监管的成本与收益,得出了结论:无论在短期还是长期,加大对监管者渎职行为的惩罚力度比加重对被监管者的违规成本都更有利于减少证券市场违规行为的发生。同时,构造了公众投资者与证券市场监管当局之间,监管当局与上市公司之间,存在竞争关系的上市公司之间的博弈模型,利用纳什均衡的分析方法,求解各方的博弈均衡策略,进而找出影响策略变量的政策和市场因素,得出在市场透明度不高的情况下,监管当局激励缺失是导致证券市场监管失灵的关键因素。此外,通过考察我国证券监管体制和现行的监管政策对市场效率的影响,揭示我国证券市场发展过程中存在的体制性缺陷,给出制定和实施证券监管政策的理论依据和若干具体政策建议。 本文的主要创新之处在于将R.卡塞尔的“激励的悖论”模型引入到证券市场的监管研究,将蒋海,萧松华,齐洁(2004)2提出的金融监管模型进行调整,


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