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中国国债市场有效性研究

牛玉锐  
【摘要】: 本文从弱有效、半强有效、无套利均衡和市场异象四个方面,对中国国债场内和场外两个市场中价格对信息反应的有效程度进行了实证检验。实证结果显示,中国国债市场的信息效率较低,未达到完全的弱有效,也未达到半强有效。在弱有效检验方面,本文使用自相关系数检验、游程检验和方差比检验三种方法对不同待偿期国债组合的月度回报率序列进行了研究,实证发现,有相当一部分组合的月度回报率存在明显的自相关现象,可以拒绝随机行走假设,表明我国国债市场还未达到完全的弱有效程度。在半强有效方面,本文分别运用回归分析方法和事件研究方法对国债市场价格对公开信息的反应速度进行了研究,发现宏观经济变量对国债组合的月度回报率不具有明显的预测能力,国债市场对货币政策的变化能及时作出反应,但这种反应存在较长的滞后期,这说明国债市场还没有达到半强有效程度。无套利均衡是市场有效的必然结果,但实证显示银行间和交易所两市场间存在长期明显的套利机会,这一结果也说明了中国国债市场的效率还比较低。作为对弱有效检验的一个补充,本文又从“市场异象”的角度研究了国债市场的“周末效应”,结果发现国债市场存在明显的“周末效应”,但由于这种异象可以用“结算周期”假说解释,所以,“周末效应”的存在并不能构成国债市场未达到弱有效的证据。


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