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基金家族与成员基金业绩的关系研究

叶纯颐  
【摘要】:在国内,关于基金业绩的研究一般把基金视为一个独立的实体,由基金经理代理基金持有人从事投资。基金持有人与基金经理之间构成委托代理关系。但事实上,单个基金往往以基金家族成员的身份出现,基金经理并不是直接为基金持有人服务,而是为基金家族服务。如果基金经理作为基金家族的经理人,基金经理的经营目标就不再是基金持有人的利润最大化,而是基金家族的利润最大化。 因此,要想了解影响基金业绩的因素及基金的投资行为,我们仅仅以单个基金作为研究对象是不够的,我们还应该分析基金家族对成员基金业绩的影响。 本文首先构建了基金家族在解决基金持有人(委托人)与基金经理(代理人)之间信息不对称方面作用的模型。基金家族可以通过承诺解雇固定数量的无投资能力基金经理来增加基金持有人对旗下基金经理投资能力的信心,从而增加基金资金流入。 在理论分析的基础上,本文利用基金业绩的市场调整模型、线性概率模型以及检验基金业绩持续性的基金组合模型实证检验了基金家族与成员基金业绩的关系,有以下三点发现: 1、基金业绩与基金自身规模存在负相关关系,而基金家族的规模对成员基金的业绩有提升作用。同时,基金家族成员基金能取得超额收益的概率与基金家族的规模成正比。 2、大基金家族成员基金的业绩更具有持续性,上一年业绩处于前10%和上一年业绩处于后10%的大基金家族成员基金在随后的一年中业绩相差每月135个基准点,折合为年率17.46%。 3、大基金家族成员基金间的业绩差距也具有持续性,成员基金中上一年业绩处于前25%的基金与处于后25%的基金在随后的一年中基金业绩差距每月130个基准点,折合为年率16.76%。这个业绩差距是显著的,从而提供了基金家族对成员基金业绩进行干预的证据。 在实证研究的结果之上,本文分析了基金家族干预成员基金业绩的激励,并用有限的证据说明了基金家族通过成员基金集中持股影响股票价格,从而提升成员基金业绩以及通过倒仓交易在成员基金间实施业绩输送。


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