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所有制结构、公司治理与国企改革研究

冯跃  
【摘要】:本文结合公司治理相关的研究理论和成果,简要介绍了西方发达国家以及国内在公司治理研究方面的进展。在此理论和文献基础上,本文主要运用制度经济学、信息经济学、公司治理理论等相关经济学说,以2001-2010年深、沪交易所的上市公司数据为样本,从所有制结构、股权集中度、资本结构、经理人市场及薪酬契约与代理成本的维度研究对公司治理绩效的影响,全文主要包括以下内容: 第一章为导论,阐明研究此问题的理论和实践意义,明确进一步研究此问题的空间、可能的创新点及难点,并据此提出研究此问题的基本思路、框架和方法等。 第二章为文献综述,主要是阐述不同所有制的上市公司治理的绩效和企业成长中股权结构、资本结构、股权集中度、经理人代理成本等问题的提出,以及总结与回顾相关的国内外公司治理问题研究进展的研究成果和现状。 第三、四、五、六章是全文的主干部分,在理论研究的基础上分别厘清了不同的所有制结构、不同的股权集中度、不同的资本结构以及经理人代理成本与公司治理综合绩效之间关系,并进行实证检验。以我国沪、深A股上市公司作为样本,第三章从公司绩效和社会福利两个方面对不同所有制形式的公司进行比较分析;第四章比较了不同股权集中度的公司的绩效。第五章在考虑股权结构对资本结构及公司绩效的影响基础上检验资本结构对公司绩效的影响,再反过来检验公司绩效是否会对资本结构产生影响,并且这种影响对不同的资本结构类型是否相同;第六章从国有企业及非国有企业、职业经理人及非职业经理人等不同角度研究非生产性管理费用是否受到股权激励、薪酬高低以及经理人市场的竞争状况等因素的影响。 第七章对全文做出总结,并提出国有企业改革建议与对策。 论文得出以下主要的研究结论和政策含义: 1、从公司绩效和社会福利两个方面对2010年国有、混合(同时有国有和私人持股,或第一大股东为国有但比重不大)和私有(私人持股或国有民营化)公司进行分析,发现国有企业主要集中于采掘业、电力煤气及水的生产和供应业和交通运输仓储等行业,非国有企业主要集中制造业、信息技术业和农林牧渔业等行业;在社会福利指标上,大部分行业中国有企业均大于私有企业,说明国有企业和混合企业更加关注社会福利和责任;通过OLS回归发现,国有企业的经营收入、资产和市场份额都要高于私有企业,如以盈利能力来衡量企业绩效时则国有企业和混合企业相对于私有企业会降低企业的绩效,说明私有企业更加关注绩效。 2、从2002-2010年国内深、沪A股上市公司的稳定样本中股权集中度在50%的公司所占比例最大,其中显著性检验结果显示股权集中度在30%—50%的公司组合绩效最好,股权集中度最低的组合绩效最差;调整后样本的显著性检验结果显示所有权集中度最高的组合表现最差,股权分散程度最高的组合表现最好,股权集中度最高的公司表现与另两个组合的公司存在显著差异,说明公司治理表现的显著差异可能不是由所有权结构差异造成的,我国公司的股权结构越来越偏向高股权集中度,尤其我国的国有企业普遍具有高股权集中度,没有向更高效的方向进行,也不是最有效的制度安排,即国有企业改革中应该重视股权结构改革的问题。 3、选择2007年以前已上市的公司,且2008-2010年A股市场的低成长型(纺织行业、机械行业)以及高成长性的信息技术行业,在考虑股权结构的情况下研究公司绩效与公司资本结构的关系,发现在三个行业中杠杆率和绩效都呈显著的倒U型关系,与代理成本理论一致,即杠杆率较低时,杠杆率升高,公司绩效升高,当杠杆率过高时,则杠杆率升高公司绩效降低;信息技术行业股权集中度最高的组合的股权集中度系数显著为负,符合“堑壕防御效应”假说;机械行业公司绩效对杠杆率有显著正向影响,即公司绩效越高公司的杠杆率越高,支持效率—风险假说,即风险影响占主导地位,效率更高的公司比效率低的公司具有更高的收益率。 4、对2004-2010年国内深、沪A股上市公司数据进行分析,从实证检验方面,研究了经理人市场、薪酬契约对经理人侵占动机的影响,发现(非)国有企业外部经理人相对于(非)国有企业内部经理人、非国有企业外部经理人相对于国有企业外部经理人以及非国有企业内部经理人相对于国有企业内部经理人能够更加有效的降低企业的非生产性支出,降低企业的代理成本;薪酬激励和股权激励在一定程度下可以减少代理成本,而且非国有企业相对于国有企业、外部经理人相对于内部经理人能更有效地降低代理成本。


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