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家族传承与内部资本市场效率

林琴  
【摘要】:家族控制集团在不同环境普遍存在,而家族因素与集团业绩和效率之间交互效应明显,但遗憾的是现有研究鲜有涉及家族因素在多大程度上影响企业集团的成长和行为;传承是家族企业无法回避的最难应对的挑战,内部资本市场是集团之所以存在及发展的重要原因之一,但迄今为止学术界关于家族传承如何影响内部资本市场的研究颇少,近似空白。次贷危机和欧债危机让中国加快成为世界经济发展引擎的步伐,家族企业在中国整体经济格局中占据重要位置却面临较大的资金压力,与此同时,家族企业正逐渐进入传承高峰,因此,在中国情境下研究传承如何影响内部资本市场效率具有较高的理论及实践价值。 本文以新制度经济学理论视角开展中国情境下传承如何影响内部资本市场效率的实证研究,重点回答:①中国家族企业的传承是否可以改善信息透明度?②传承导致的信息透明度变化是否影响内部资本市场效率?③如果传承导致的信息透明度变化确实对内部资本市场效率产生了影响,具体是什么样的影响? 中国的制度缺陷和由此导致的诸多不确定性迫使家族企业采用建立在人际关系网络基础之上的网络化成长战略,这样的战略无疑会加重传承过程中的专用性资产及其转移成本。家族企业创始人拥有的专用性资产由于交易成本的存在具有不可分割、难以移植和无法评估等特征,专用性资产强化关系契约和私有收益,并表现为较低的信息透明程度。然而,即使子女等继承者也不能完全继承诸如权威、声誉,威信、政商关系等专用性资产,他们通常会通过提升公司治理质量来弥补因创始人离开导致的低可信度带来的损失。因此本文提出研究命题1:家族企业的信息透明程度在传承之后会得到改善。 信息披露可以通过“更好地甄别投资计划、监督激励管理层合理配置资源、减少信息不对称程度”等渠道提高企业效率,信息不对称是公司治理产生根源之一,信息透明度的增加实际上也是一种信息披露,能够降低信息不对称程度,减少委托代理成本。内部资本市场相对于外部资本市场的部分优势正是来自于更好的信息披露和对信息搜寻成本的节约,即更好的信息透明度能够更好地发挥内部资本市场的优势,因此,本文在研究命题1之后提出研究命题2:传承之后得到改善的信息透明度可以提高家族集团企业内部资本市场效率。 中国家族企业的创始人基于历史文化传统和现有制度环境等多种因素常常倾向于延迟传承或仅交接管理权而保留所有权,本文界定同时完成所有权和管理权的交接方可视为传承,因此本文的研究对象为极少数或边缘群体,不能提供回归等量化研究所需要的大样本数据。此外,质性研究较之量化研究更适合对新的研究领域或现有研究不充分的领域进行探索性研究,所以本文选择已经完成传承的横店集团和只完成管理权交接的广厦集团进行跨案例研究。通过比较横店集团和广厦集团各自传承前后在信息透明程度及内部资本市场效率的异同,本文的研究命题1和研究命题2均在一定程度上得到了支持和证实。 尽管跨案例较单案例更具规律性和说明力,但鉴于客观现实,可以进行比较的样本企业各方均只有一家,这无疑会影响到结论的解释力和普适性,而这也正是中国内地家族传承研究极为薄弱和难度极大的重要原因之一。与此同时,中国经济的崛起、家族企业的重要地位及其面临的包括传承在内的诸多严峻挑战又迫切需要学术界知难而行。因此,即使数据的缺乏可能会影响研究效度和信度,本文仍竭力探索,力求为未来的研究提供有价值的指引和参考。 本文创新之处包括:①研究家族传承如何影响内部资本市场效率,由于内部资本市场属于集团企业行为,其效率高低影响集团企业成长,即本文已涉及到家族因素对集团企业成长和行为的影响;②大样本梳理中国家族集团企业传承及内部资本市场效率现状,研究中国情境下家族传承与集团企业内部资本市场效率的关系;③通过详细界定董事背景及其他公司治理特征探索企业信息透明程度,通过追踪分析募集资金变更项目探索内部资本市场效率;④构建由会计信息、组织结构及公司治理等多维度加权而成的信息不透明度指数;创建可计算控制单一上市公司的企业集团内部资本市场效率的ICM效率指数。 本文共分六章。第一章是绪论,阐述研究背景和研究意义,并提出研究问题和研究框架。第二章是文献回顾,回顾家族传承和内部资本市场效率现有研究文献的同时找出研究空白。第三章是研究设计,提出研究模型和研究命题,并对研究方法的选择、样本选择与数据收集、量化指标的界定进行阐述。第四章是中国情境下家族传承及内部资本市场效率,大样本梳理中国家族集团企业传承及内部资本市场效率的现状,并确定跨案例研究样本企业。第五章是中国情境下家族传承与内部资本市场效率的经验研究,质性探索传承与内部资本市场效率之间可能存在的关系。第六章是结论与讨论。


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