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我国A股市场的制度变革与资源配置效率研究

黄锋  
【摘要】: 进入新世纪以来,我国A股市场在上市公司数量持续增加的同时,流通市值却大幅下降,证券市场与宏观经济的相互背离表明A股市场深层次和结构性矛盾得到集中凸显。A股市场的持续稳定发展与股权分置制度安排之间的矛盾不断激化,使A股市场的应有功能和资源配置效率受到深度的制度抑制,其结果不仅使A股市场的发行和融资功能陷于瘫痪,而且对我国资本市场的可持续发展以及金融体系的市场化改革和国际化发展构成严重威胁。 由于股权分置问题所具有的独特性,本文运用了新制度经济学中有关强制性制度变迁和诱致性制度变迁的理论和分析方法,研究A股市场股权分置制度安排及其变革与市场配置资源效率之间的关系。股权分置的形成主要源于早期对股份制以及资本市场的功能和定位所存在的模糊甚至是错误的认识,本文从信息不对称导致股票定价机制扭曲、上市公司治理共同利益的缺失、阻碍国有资产管理体制改革的深化、以投机为主要目标的虚假并购盛行、制度抑制市场稳定预期等方面,分析了股权分置制度安排的制度性缺陷。并从我国经济转轨中制约A股市场资源配置效率提高的制度环境因素,探讨了股权分置与产权约束、信用约束、市场寻租的内在联系。 在此基础上,本文从加快我国A股市场的市场化和国际化进程,以及维护我国金融运行体系稳定和安全的角度,分析了推动股权分置改革的重大意义和紧迫性,并对以股权分置改革为核心的相关政策组合进行评析,从维护A股市场的稳定发展、进一步完善A股市场的基础性制度建设和促进A股市场的金融产品和制度创新的角度,提出了后股权分置时代促进我国资本市场资源配置效率提升的政策建议。


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