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基于实物期权二叉树模型的交通基础设施投资评价研究

钱麒羽  
【摘要】:  鉴于我国交通基础设施的发展现状及其对经济发挥的巨大作用,对其投资更应该慎重抉择。传统的交通基础设施投资项目评价方法并没有考虑项目未来现金流的不确定性和项目执行过程中的灵活性,相比较而言,实物期权在评估项目的不确定性、捕捉灵活性、处理投资的不可逆性及反映项目的市场价值方面更有优势。  本文通过期权价值图的构造,运用期权价值指标对潜在的投资计划进行评估和战略规划。当多种实物期权并存于投资项目中时,因相互影响可能导致复合期权价值难以确定。基于双实物期权均被执行的联合概率函数,可以构建双实物期权可加性测定模型,从而得到复合期权的定价规则:类型不同的期权可以直接相加,类型相同的期权不可相加;对于不可相加的实物期权,采用模糊层次分析法求取复合实物期权的组合价值。  文章以JS高速公路作为研究案例,运用资本资产定价模型(CAPM)确定了折现率,并应用于NPV法,确定了项目净现值,同时,基于二叉树定价模型分别确定了该项目的延迟期权和扩张期权的价值,通过模糊层次分析法综合得到了项目期权价值。将两种方法计算得到的结果进行比较,实物期权估计出的项目价值要明显高于项目的固有价值。实证分析表明,当项目投资中包含较大的灵活性和较多的选择权时,实物期权估价方法是一种更有效的关于项目投资评估的工具。  


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