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后股权分置时期股权结构与公司业绩研究

刘洋  
【摘要】: 股权分置是我国证券市场特有的现象,是指中国A股市场的上市公司内部普遍形成了非流通股和社会流通股两种不同性质的股票,这两类股票形成了同股不同权、同股不同利、同股不同价的市场制度与结构。股权分置现象的存在,使得我国证券市场的融资功能、定价功能和资源配置功能一直存在不同程度的缺陷,证券市场的进一步发展完善始终缺乏根本的制度基础。为了彻底解决这些问题,2005年4月29日,证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》,全面启动解决股权分置改革。 股权分置改革是一场完善市场基础制度和运行机制的改革,其目的是为非流通股可上市交易做出的制度安排。作为一次制度变迁,股权分置改革旨在纠正我国证券市场扭曲的市场定价机制,推进上市公司治理结构的完善,推进国有资产管理体制的改革以及进行资本市场规则体系的重构。股权分置改革后对于资本市场和上市公司治理带来许多变化,其中最为显著和直接的影响就是带来股权结构的变化,而股权分置格局的结束和股权结构的变化必然会使得股东的行为发生变化,本文正是针对这一问题作为切入点来研究。 首先,从股权分置形成的历史沿革入手,以制度变迁的视角指出股权分置改革实质是以政府推动的强制性制度变迁,分析股权分置改革的方案选择,并分析指出股权分置改革之后对资本市场产生的变化趋势。 其次,针对股权结构、公司治理与公司业绩之间的关系,提出一个综合的理论框架,进一步分析了股东特性和股权集中度与公司业绩的关系。通过构建模型分析流通股股东与非流通股股东在股改时对价的行为,建立大股东隧道行为的模型分析后股权分置时期大股东行为变化,主要考察大股东的隧道行为。 再次,本文选取了最先进行股权分置改革的前10批共237家上市公司,考察股东属性与公司业绩以及股权集中度与公司业绩之间的相关关系,以此来分析股权分置改革后股权结构变化对公司业绩造成的影响。 最后在理论分析与实证结果的基础上,研究提高我国上市公司整体公司治理水平以及改善对上市公司监管的途径与对策。


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