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考虑跳跃与市场噪音条件下波动率估计与应用研究

姚宁  
【摘要】: 证券市场波动性的研究长期以来一直是现代金融领域研究的主要问题之一,是证券二级市场的核心功能——价格发现与资本配置的核心。因此,在存在跳跃和市场噪音的条件下如何准确衡量资产均衡价格的波动性具有重要的理论和应用价值。本文在金融市场微观结构理论视角下沿用“已实现”波动研究的主流框架,从理论和实证角度研究了考虑跳跃和市场微观结构噪音条件下资产均衡价格波动性的估计方法以及均衡价格波动性估计方法在资产配置中的应用。全文从五个方面进行了分析探讨: 1、市场微观结构噪音条件下中国股市已实现波动率跳跃行为的特征揭示。首先,以二次幂变差的测量为理论基础,将日间已实现波动率分解为连续样本方差和离散跳跃变差,研究了离散跳跃变差序列的统计特征,随后使用HAR-RV-CJ模型分别考察了连续样本方差和离散跳跃变差对已实现波动率预报的影响。 2、在我国股市日间波动存在跳跃特征的前提条件下,建立了基于跳跃扩散过程的股票和股票指数间的事件风险模型,计算了我国大盘股和沪深300指数间的同时跳跃强度,分析了我国大盘股和沪深300指数可能存在的跳跃溢出效应。由于沪深300指数是我国即将推出的股指期货的标的指数,研究结果表明我国股市和即将运行的股指期货市场存在极强的风险关联性,为我国股市和期市跨市场监管的机制设计奠定了基础。 3、中国证券市场微观结构噪音的特征研究。使用完全信息交易成本(FITC)这一代理指标测量了交易价格与完全信息价格的偏离程度,考虑了有效价格和完全信息价格的差异。研究结果表明完全信息交易成本考虑了私人信息和市场参与者的学习过程,准确估计了实际的交易成本,是市场效率的理想测量方式。 4、在市场微观结构噪音与跳跃同时存在条件下资产均衡价格波动率的估计研究。应用时间序列变点的小波分析方法,对包含市场微观结构噪音和跳跃的高频价格采样数据的跳跃变差和积分波动率进行了有效的估计。研究结果发现小波分析方法能够准确识别我国股市的价格跳跃,提高波动性的估计精度,表明在金融市场中应当使用均衡价格波动性进行风险管理和资产配置。 5、市场微观结构噪音条件下资产均衡价格波动率估计的应用研究。从投资者资产配置的角度探讨了市场微观结构噪音条件下资产均衡价格波动率估计的重要性。研究结果发现使用最优采样频率方法计算的“已实现”方差和“已实现”协方差能够显著提高投资者的经济收益,表明均衡价格波动率估计具有非常广阔的应用前景。


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