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美元流动性的溢出效应研究

史筱彤  
【摘要】:按照市场汇率计算,美国经济的比重几乎占全球GDP的1/3。自1970年开始,美国每年的进口额占到国际商品贸易额的1/5,其股票市场总值占据了全球股票市值总额的2/5。显而易见,美国经济增长的波动对世界经济增长具有举足轻重的影响。 流动性的溢出效应实质上是流动性的一种国际性的外部性,也就是说,一国的流动性水平不仅会对本国国内经济变量产生影响,而且会影响到其他国家金融市场的稳定性和实体经济的健康发展。作为国际主导货币,美元流动性周期有着何种特征?它与美国经济周期进而与全球经济周期有着怎样的联系?随着贸易关联度和金融关联度的不断增强,美元流动性会对全球经济产生怎样的溢出效应,溢出的渠道是什么?它又会对中国产生怎样的影响,我们应该如何应对?本文拟对上述问题进行回答。 首先,基于对流动性内涵、测度方法的梳理,本文确定了以美国信贷总水平作为美元流动性的测度指标,并据此考察了美元流动性周期性特征及其与美国经济波动的联系。本文采用1970年至2010年的季度数据样本统计发现:美元流动性在40年的样本期内总体呈上升态势,并于90年代开始出现急速上升,且逆转性明显加强;70年代以来经历了3次流动性的释放期,且联邦基金利率的下调并非决定流动性释放的绝对因素。通过对美国汇率行为和价格行为的考察发现,在流动性释放期,美元出现贬值态势,资产市场价格大幅上涨,但流动性并未直接带来通胀压力。另外,本文通过协整分析发现美元流动性周期与美国经济周期具有长期均衡关系,证明了美元流动性通过增强美国经济增长的动力机制对美国经济增长的施加了正向影响。 其次,随着贸易和金融关联度的不断增强,美元流动性主要通过贸易渠道和金融渠道溢出至全球,本文采用1985年至2010年的季度样本,结合4变量的VAR模型验证了美元流动性溢出效应的存在性、方向性和趋势性,其对全球的溢出效应具体变现为:影响世界战略性大宗商品资源价格体系,引发全球资产价格波动,并通过影响货币供给冲击他国的金融体系。且滚动时间窗口分析发现美元流动性的这种溢出效应是不断增大的。 最后,本文通过SVAR模型发现,美元流动性输入下,我国外汇储备出现了非均衡增长,货币供应量被动增加。货币供给的增长加大了通胀压力并带来利率的上调以抑制外部货币冲击。同时,人民币汇率将在长期内升值,而在短期内的影响并不显著。美元流动性对我国经济增长的影响在1年之内是不确定的,但从长期来看表现为正向影响。


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