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我国融资租赁支持实体经济发展:机制与风险评估

林章悦  
【摘要】:西方发达国家的经验表明,融资租赁作为间接融资的重要手段,有助于构建一个国家的多层次融资体系,优化金融结构,推动产业升级和经济增长。融资租赁最突出的特点是“融资+融物”,对于解决中小企业融资难和技术进步缓慢的双重挑战具有特别重要的意义。融资租赁通过直租业务推动企业加快先进设备技术升级、通过售后回租方式帮助企业盘活存量资产、通过经营性租赁降低企业资产负债率,助推我国的产业转型与升级。在中国当前发展阶段上,以发展融资租赁为切入点,有效实现产业与资本的结合,不仅可以优化我国的产业结构,提升金融支持实体经济的力度和效率,而且还能够全面改善供给质量,巩固经济增长基础,为供给侧结构性改革提供重要的推动力。从现阶段来看,我国的融资租赁发展仍然处于起步阶段。尽管2008年以来我国融资租赁的企业数目每年复合增速达到57%,但是融资租赁的渗透率还比较低,截至2016年只有5%,低于同期美国的22%,英国23.8%,日本的7.2%,德国的5.8%,这表明中国的融资租赁还存在巨大的发展空间。融资租赁以银行信贷为主要资金来源和以售后回租为主要交易模式,在其快速发展过程中,其运营风险也在不断积累,主要体现在行业层面的经营风险以及企业自身内部风险控制所存在的各种问题与隐患。因此,如何在风险可控的条件下最大限度发挥融资租赁对实体经济发展的推动作用就成为当前亟待解决的理论与政策问题,而这正是本文所要研究的主要内容。本文主要从以下三个方面展开分析:第一,本文从理论层面论证了融资租赁与经济发展之间的关系,提出了融资租赁促进经济发展的传导机制。从微观层面看,融资租赁可以优化各参与主体的行为决策:对于承租人,融资租赁能够改善承租人的企业财务结构,提高现金使用效率,合理配置应税资源,调整税负现金收支;对于出租人,通过掌握租赁物的所有权可以有效控制信用风险,降低经营损失;对于融资租赁的供货人,融资租赁的发展有利于提高大型机器设备的需求量。从宏观层面看,融资租赁的发展可以提升全社会投资的效率,拓展企业融资渠道、缓解“融资难”困境,优化企业的资产管理能力。因此,无论从微观动力机制还是宏观推动作用方面,本文的分析结论为大力推动我国融资租赁的发展提供了重要的理论支撑。第二,本文基于我国融资租赁和经济发展的相关数据,运用面板模型对我国融资租赁支持实体经济发展的宏观经济效应进行了实证检验,结果表明:(1)基于融资租赁的投资促进的视角分析,通过面板门槛模型发现在我国金融市场化程度较低和较高地区,具有正向效应,而金融市场化发展一般的地区,具有负向关系且显著。(2)基于技术进步的渠道的分析,笔者构建PVAR模型,实证结果发现融资租赁并没有通过技术进步的渠道促进经济发展,三者关系呈现弱相关。对于这个结果,本文的解释是,在我国以银行信贷为主要融资手段的背景下,经济发展主要依赖于要素驱动模式,再加上融资租赁的投放行业面临的产能过剩,使得融资租赁支持实体经济效果并不明显。第三,本文分析了融资租赁行业风险形成机制和风险种类,重点测度了我国融资租赁行业存在的风险。分析主要从两个方面展开:一方面,基于系统性风险的视角分析,笔者利用多元Copula函数模型对我国融资租赁行业客户所处的九大主要行业的净资产收益率和总资产收益率进行相关性分析,结果显示各行业的净资产收益率和总资产收益率都具有显著的正相关性,说明我国融资租赁的承租人的九大主要行业存在明显风险相关性,即其中一个行业的净资产收益率和总资产收益率下行,则其他行业也存在下行风险,在此基础上进一步利用CoVaR模型测度承租人市场的风险溢出效应;另一方面,运用CAMEL风险评级分析法对远东租赁和融信租赁进行财务风险分析,结果显示远东租赁和融信租赁在管理能力和流动性风险方面存在问题。因此,从风险评估的结果看,我国融资租赁行业的风险管理还需要进一步完善。本文的创新点在于两个方面:第一,从融资租赁的主要业务出发,以资源配置视角研究融资租赁支持实体经济发展的作用机制,实现了理论与实务的有效对接。现有关于融资租赁的研究文献大多从实务和法律层面居多,而较少从理论层面解释与分析融资租赁对实体经济发展的影响机制及实际效应。本文以金融市场化水平与技术创新为切入点,结合融资租赁的“融资”与“融物”特征,探讨了融资租赁将金融资源转变为实体经济与产业资源、带动经济增长的作用机制,并构建相应的实证模型,论证了我国发展融资租赁的必要性。第二,从宏观和微观两个层面讨论融资租赁的运营风险问题。在研究融资租赁的风险问题时,大多数文献都强调金融市场的风险溢出效应对融资租赁的运行风险影响,并没有深入剖析融资租赁本身在运行过程中存在的风险问题。本文在宏观方面重点利用Copula模型讨论融资租赁经营过程中是否存在系统性风险,即承租人与出租人之间的系统性风险;在微观方面重点利用CAMEL模型研究具有代表性的融资租赁企业自身的财务风险问题,结合宏微观两个维度对融资租赁的风险进行全面的评估与刻画,为实现发展与风险的平衡路径提供了现实基础。


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