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股指期货套期保值绩效实证分析

刘勃  
【摘要】: 从美国推出首个股指期货合约——价值线指数期货合约(VLF)至今,已有26年的历史。经过这20多年的发展,股指期货已经成为国际金融衍生品市场上最为成功的期货品种之一,各国也陆续推出股指期货合约。它也被喻为“最激动人心的金融创新”。在最近几年,世界各国股票市场经历了比较大的波动,尤其是新兴市场经济国家,伴随着这些国家快速的经济增长,持续的吸引着国内和国外的投资者眼光。但是这样的市场波动比较大而且具有不可预测性,因此使得投资者面临着较大的价格波动风险。而且,在多数新兴市场经济国家经济条件下,积极的股指期货市场可能不存在,这使得投资者对股票价格风险管理变得困难。作为新兴市场经济国家的中国,其首支股指期货合约沪深300指数期货合约仿真交易推出已有1年多的时间,距离其正式推出只是时间的问题。因此在这样的背景下,研究利用股指期货对投资者持有的资产头寸进行套期保值,以便规避价格波动的系统风险,并且在这个基础上比较得出最优的套期保值策略,是本文的写作目的之一。 由于我国首支股指期货沪深300指数还处在仿真交易阶段,在仿真交易市场中投资者缺乏风险意识,所以投机气氛浓厚,而对套期保值的需求不大,因此本文对成熟的且与我国证券市场相关性很强的香港股票交易所的恒生指数期货进行了实证分析。文中采用了多种套期保值方法:包括普通最小二乘法(OLS)、双变量向量自回归法(B-VAR)、误差修正(ECM)和广义自回归条件异方差法(EC-GARCH)4种模型。评估了样本内及样本外套期保值的有效性,同时对各种套期保值策略的绩效进行了衡量和比较。结果表明:投资者无论采用什么方法进行套期保值,都能够规避价格波动的风险,只是减少风险的程度有所不同。在制定套期保值策略时,由于条件的套期保值策略充分利用了股票市场的新信息,所以运用动态的套期保值方法如ECM法和EC-GARCH法显示出比其它套期保值技术更加有效。


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