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经济政策不确定性对股票收益的影响研究

杨严钧  
【摘要】:2008年全球性经济危机的爆发对世界各国经济造成严重影响,全球市场弥漫着恐慌情绪。各国政府为应对此次危机,稳定各国金融市场,纷纷出台相关政策加强对市场的干预。频繁的政策干预一方面虽然能缓解各国短期内的经济问题,但是另一方面会在一定程度上影响市场自身对经济的调节作用。当前经济环境日益复杂,各国市场对经济政策的依赖程度只增不减,在未来会导致经济政策不确定性的加大。股票市场作为各国宏观经济的“晴雨表”以及各国金融市场的重要组成部分,在拉动国内需求、推动经济增长方面发挥着巨大的作用。未来伴随全球经济逐步放缓,逆全球化趋势的出现以及国际贸易秩序的演变发展,各国将面临更加复杂多变的外部环境,这对政策制定者以及资本市场的发展提出了新的考验。在此背景下,本文将系统探讨G7国家和金砖国家中经济政策不确定性对股票收益的影响;接着通过区分子样本、区分市场状态、划分时间段来进行实证研究;最后,研究美国经济政策不确定性对G7国家、金砖国家及中国股票收益的影响。本文采用Baker等提出的经济政策不确定性指数这一最新研究成果作为经济政策不确定性的代理指标,选取2003年1月至2018年12月G7和金砖国家等11国的股票市场数据和反映国家经济基本面的经济数据,通过面板固定效应回归,分位数回归以及面板向量自回归的方法系统深入地研究了经济政策不确定性对这11个国家股票收益的影响。该研究不仅对投资者合理配置资产有借鉴意义,同时对政府合理制定相关政策、监管机构提高监管效率和股票市场健康发展等均有重要意义。研究结果表明,经济政策不确定性对股票收益有显著负向影响,并且,随着股票收益由低分位数向高分位数上升,经济政策不确定性对股票收益的负向影响呈现边际效应递减的变化趋势;经济政策不确定性对股票收益的负向影响表现出非对称性,即在中下分位点时,经济政策不确定性对股票收益影响显著,在高分位点时,影响不显著;金融危机期间,经济政策不确定性对股票收益的影响更加复杂。分样本研究结果表明,金砖国家中,经济政策不确定性对股票收益的影响表现出非对称性,但经济政策不确定性不是股票收益的格兰杰原因;而在G7国家中,经济政策不确定性是股票收益的格兰杰原因。从个体国家层面看,除了俄罗斯和中国外,其他国家经济政策不确定性对股票收益的影响均表现出非对称性,在中国和俄罗斯中,经济政策不确定性对股票收益影响不显著。最后,研究美国经济政策不确定性对G7、金砖国家及中国股票收益时,发现美国经济政策不确定性对以上区域及国家有显著的负向影响,表明经济政策不确定性具有一定的传染性。最后,在研究基础上对不同主体提出建议:政府应减少对市场的过度干预,在保证政策透明度的前提下,制定出具有前瞻性和持续性的政策,并对投资者进行合理引导;监管部门应完善相关市场制度,健全金融市场体系,提高监管效率;投资者应提高自身能力,设置合理预期,避免非理性行为。


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