基于实物期权的高新技术企业风险投资价值评估研究

【摘要】：近年来,高新技术企业在国民经济发展中发挥着越来越重要的作用,正逐步成为经济发展的主要推动力。高新技术企业在发展过程中需要投入大量资金的同时,也面临着巨大的风险,这样传统的信贷方式根本无法满足企业对资金的需求。风险投资作为一种新兴的投融资工具,成功地解决了这一问题。高新技术企业最明显的特点是高投入、高风险、高收益,通过聚集社会闲散资金形成具有一定规模的风险资本,对技术创新、科技创业等进行投入,以期在日后通过上市、兼并或其他股权转让等方式撤出投资,实现自身资本增值。 风险投资自从引入到中国,已经取得了长足的进步,目前我国每年的风险投资案例非常多,而每一个风险投资与高新技术企业的合作,都要经历谈判和决策的过程。在这一过程中,风险投资机构必须解决一个现实的问题,即高新技术企业是否具有投资价值。可见,风险投资价值评估问题是风险投资运作过程中所面临的核心问题。 本文首先从高新技术企业价值的基本概念出发,结合国内外对风险投资价值评估的主要理论、方法以及指标体系,对高新技术企业创业风险投资中价值评估问题进行了深入的研究,指出我国风险投资相关研究中存在的主要问题和研究的必要性。其次,分析了风险投资主要的投资对象高新技术企业的特征,揭示了高新技术企业在其成长与发展过程中面临着很大的不确定性,但未来投资机会和增长潜力也比较大。之后本文又通过对传统的价值评估方法的分析比较,得出单独运用传统价值评估方法已经难以全面评估企业的价值,使评估价值存在很大的缺陷,无法满足风险投资价值评估的要求,会低估企业的价值。紧接着,本文把实物期权理论引入风险投资价值评估中,详细阐述了实物期权价值评估的方法,并结合高新技术企业创业风险投资高风险和多阶段的特点,将风险投资项目按投资时序分成多个阶段,分别对每一阶段进行评估,构建了一个多阶段、动态的风险投资期权定价模型,从而确定风险投资的整体价值。最后,选取案例进行验证分析,用传统的价值评估方法与实物期权方法得到了不同的项目价值。结果表明,对于具有高度不确定性的高新技术企业创业风险投资进行分析时,实物期权方法能够获得较为客观的价值评估结果。希望该评价模型有助于我国风险投资的实际运作。