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我国上市公司现金持有动机的实证研究

赵晓芳  
【摘要】:2007年,在美国华尔街上演并弥漫全球的次贷危机导致了许多公司的倒闭,其直接原因是公司流动性短缺引起的资金链断裂,进而引发财务危机而破产。在全球经济尚未走出金融危机的情形下,2010年欧债危机爆发,世界经济的波动使公司的资金链条十分脆弱,如汽车业巨头通用公司由于资金链的断裂而请求国会的紧急援助。从而,流动性问题成为公司近些年的关注重点,各国公司在财务管理中把财务灵活性放在了首要位置,以加强流动性管理,现金作为公司流动性最强的资产,发达国家上市公司出现大量持有现金及其等价物的现象。同时,我国上市公司面临资本市场发展不完善以及公司股权结构不合理等特殊的制度背景,因此,研究我国上市公司的现金持有行为具有重要的意义。 本文采用理论分析与实证检验相结合的方式,在深入分析现金持有的动机理论、权衡理论、融资优序理论以及自由现金流量理论的基础上,以2007-2012年我国沪市上市公司为研究样本,运用面板数据模型对现金持有的交易性动机、预防性动机和自利性动机进行了实证分析,最后为我国上市公司保持合理的现金持有水平并加强流动性管理提出了政策建议。 本文得到如下结论:我国上市公司存在现金持有的交易性动机、预防性动机和自利性动机。作为交易性动机代理变量的公司交易量、现金流量以及股利支付水平与现金持有显著正相关,现金替代物与现金持有显著负相关;作为预防性动机代理变量的现金流量波动性、投资机会、负债率与现金持有显著正相关,银行债务与现金持有显著负相关;现金持有的自利性动机主要反映在:股权集中度与自利性动机现金持有呈三次曲线关系,高管持股比例与经理人自利动机现金持有正相关。据此,本文认为我国应完善资本市场,降低公司的融资约束,上市公司应加强现金管理并提高现金的效率,同时加强对管理者和大股东的激励、监督和约束。


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