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生命周期视角下企业内部控制质量对投资效率的影响研究

刘焱  
【摘要】:投资决策是公司财务决策中最重要的决策之一。从微观来看,有效的投资是公司成长的主要动因和未来现金流增长的基础,也是企业价值增加的重要保障。从宏观来看,投资是我国经济增长的主要推动力量,较高的投资效率是促进经济增长的有效途径。因此,研究上市公司的投资行为与公司自身的发展休戚相关。 自从美国2002年7月颁布《萨班斯——奥克斯利》法案以来,世界各国对企业内部控制的监管逐渐升温,我国财政部会同五部委分别于2008年5月和2010年4月颁布了《企业内部控制基本规范》和《企业内部控制配套指引》,从其对内部控制的定义来看,企业应当通过一系列的制度安排提高企业的经营效率和效果。 此外,企业生命周期理论认为企业不同发展阶段的生产经营、组织形态等具有不同特征,面临的代理问题和信息不对称程度也随之变化,而这势必会影响企业的投资效率。那么在企业生命周期的不同阶段,非效率投资的影响动因都有哪些?不同发展阶段的影响动因是否存在差异?内部控制质量对这些影响动因是否能够起到治理作用?在内部控制的五个要素中,哪些要素对于投资效率的作用最为明显? 鉴于此,本文以2009—2012年沪深A股上市公司数据为基础,采用理论分析与实证研究相结合的方法,以企业发展的动态角度检验内部控制质量对投资效率的影响。本文沿着“提出问题——理论分析——实证分析——结论及政策建议”的基本思路展开,在理论方面运用资本投资理论、产权理论、委托代理理论和信息不对称理论解释了非效率投资的影响动因,以及内部控制质量对非效率投资的治理作用;运用企业生命周期理论解释了生命周期视角下非效率投资影响动因的差异,以及内部控制质量对非效率投资作用的异同,从而丰富和发展了内部控制的经济后果以及投资效率的影响因素研究。在实证分析中,采用相关性分析、均值差异性分析等方法对数据进行初步检验,采用混合截面回归模型对研究假设进行实证检验。同时本文还通过分组回归、变换样本、变换替代变量等方法对实证分析结论进行了稳健性检验。最后为公司平衡成本与收益、合理进行资源配置提供政策建议,也为监管部门推动上市公司建设内部控制制度提供了合理性建议。 全文共分7章,具体内容如下: 第1章,绪论。本章主要介绍论文的选题背景、研究意义、研究思路与方法、研究内容、全文的技术路线以及本文拟创新之处。 第2章,文献综述。本章从内部控制的经济后果研究、非效率投资的影响因素研究以及生命周期相关理论研究这三个主要方面系统地梳理国内外的重要文献,对已有研究文献进行评述,归纳和总结现有文献的主要贡献,并针对文献中的不足确定本文的研究方向。 第3章,相关理论分析。本章主要以资本投资理论、产权理论、委托代理理论、信息不对称理论和企业生命周期理论作为理论依据,阐述在企业不同的发展阶段内部控制质量对非效率投资的作用机理,这也为后面的实证分析奠定理论基础。 第4章,实证研究设计。本章就内部控制质量对非效率投资的影响及不同生命周期内部控制质量对非效率投资的作用提出了研究假设,以2009—2012年沪深A股上市公司数据为基础进行样本选择与筛选,针对不同的研究问题,选取了企业生命周期、内部控制质量、非效率投资和其他研究变量,并构建混合截面回归模型,为后面的实证分析奠定基础。 第5章,实证分析过程与结果。本章采用相关性分析、均值差异性分析、混合截面回归模型从实证角度分析了生命周期视角下内部控制质量对非效率投资的影响,得出以下结论:(1)样本公司在企业发展的不同阶段均存在非效率投资行为;(2)对于过度投资样本,成长期的公司中仅国有企业内部控制质量对过度投资有显著抑制作用,成长期的非国有企业内部控制质量对过度投资的抑制作用并不显著,成熟期和衰退期的上市公司内部控制质量对过度投资抑制作用显著;对于投资不足样本,成长期和衰退期的上市公司内部控制质量对投资不足作用并不显著,成熟期的上市公司内部控制质量提高能显著缓解投资不足;(3)本章对内部控制质量对非效率投资影响显著的样本进一步展开分析,检验非效率投资的影响动因和内部控制的治理作用,结果显示成长期国有企业过度投资主要由管理者代理行为所致,成熟期两类企业过度投资均也由管理者代理行为所致,衰退期国有企业过度投资由大股东的利益侵占所致,衰退期非国有企业过度投资是由管理者代理行为和大股东对中小股东利益侵占共同所致,内部控制质量能够对两类代理成本引致的过度投资能起到治理作用;成熟期国有企业的投资不足是由管理者代理成本和融资约束共同所致,成熟期非国有企业的投资不足是由大股东的代理成本和融资约束共同所致,内部控制质量能够对两类代理成本引致的投资不足能起到治理作用,内部控制质量的提高能够缓解融资约束。 第6章,稳健性检验。本章对第5章的结论进行稳健性检验,在变换样本和变换变量的计量方式后重新估计,得出的结论仍然成立。此外,本章还进行了拓展分析,选取内部控制质量对非效率投资有显著影响的样本,分析要素质量对非效率投资的作用,得出以下结论:(1)成长期国有企业控制环境、控制活动、信息与沟通对非效率投资作用显著;(2)成熟期国有企业风险评估、控制活动、内部监督对非效率投资作用显著;成熟期非国有企业控制活动、信息与沟通、内部监督对非效率投资作用显著;(3)衰退期国有企业信息与沟通、内部监督对非效率投资作用显著,衰退期非国有企业风险评估、控制活动对非效率投资作用显著。 第7章,研究结论与政策建议。本章首先对前面的理论研究以及实证研究得出的结论进行归纳总结;其次为公司平衡成本与收益、合理进行资源配置提供政策建议,也为监管部门推动上市公司建设内部控制制度提供了合理性建议;最后,总结出本研究的贡献与不足,展望后续研究方向。 本文的创新之处体现在:(1)理论上引入企业生命周期理论解释了非效率投资影响动因,以及内部控制质量对非效率投资作用在不同发展阶段的异同,丰富和发展了关于内部控制的经济后果以及投资效率的影响因素研究;(2)在研究视角上,从动态的角度探讨内部控制质量对投资效率的影响。以往的研究多数停留在静态层面,而在企业发展的不同阶段其面对的信息不对称程度和代理成本存在显著差异,从企业发展的动态角度验证内部控制质量对投资效率的影响更具有现实意义;(3)研究思路上,本文在讨论非效率投资影响内因和影响外因的基础上,分析内部控制质量对非效率投资行为的影响路径,检验内部控制质量对内外因的治理作用,从而区别于以往研究绕过本质直接讨论内部控制的经济后果;此外本文考察内部控制要素质量在企业发展不同阶段对投资效率的影响,能够帮助公司有针对性地提高内部控制质量和投资效率,这也是本文的重要应用价值。 本文仍有一些不足有待完善:(1)本文在讨论生命周期视角下内部控制质量对投资效率的影响时没有区分行业、产业分别进行讨论,这对研究问题的深度有一定影响;(2)拓展性分析中对内部控制要素的度量尚不够精准。本文的进一步研究方向为:(1)从行为财务学的角度如管理者情绪、性质等角度展开讨论非效率投资的影响动因,检验内部控制质量对影响动因的治理作用;(2)将经济学“投入与产出”的概念引入到微观企业的投资效率度量上,会更进一步深入本文的后续研究。


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