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中国股票市场有效性与投资决策研究

周东生  
【摘要】:市场有效性研究是金融经济学的核心组成部分,是投资决策的基础。它既是对市场特征的分析,同时也是可获得超额收益的投资策略的探索过程,它还是投资者选择积极投资管理或消极投资管理的重要依据。本论文以市场效率为核心,在分析检验市场有效性的同时,探讨投资策略与投资决策方法。本文的主要结果如下: 1.根据对股票内在价值的分析,得出市场绝对有效缺乏微观基础的结论,市场有效是相对的;市场有效程度和投资策略的可获利性是动态变化的。因此,投资者需要对市场有效程度和投资策略可获利性进行动态的监测与分析,并努力发现新的可以获得超额收益的投资策略,不断进行投资策略的创新,在择股择时方法的指导下进行投资组合的调整,才能在投资竞争中取得理想的业绩。 2.股票市场有效程度的准确测度依赖于股票市场中所有股票和股票组合的有效程度的测度。为此,本文引入了股票有效、市场有效度、市场一致有效度、市场分类有效度等概念并提出了相应的测度方法。由于市场不是绝对有效的,也不是一致有效的,以前的许多研究经常由于股票抽样不同和时间区间选择不同而得出了截然相反的结论。因此,度量市场的有效度和一致有效度比单纯判断市场是否有效更有价值,也更加合理。市场分类有效度对于正确选择投资范围具有重要的参考价值。 3.对沪深两市进行了市场有效度分析。结论是:1996年后沪深两市的股票日收益率关于游程检验、Q统计量检验和方差比检验已达到一般弱有效,但未达到高度有效;股票的周收益率关于Q统计量检验和方差比检验达到了一般弱有效,关于游程检验基本达到了高度有效;股票的月收益率关于三种检验方法都基本达到高度有效。在市场分类有效度的检验中发现,小盘股的有效度要低于大盘股的有效度。 4.提出了一种与投资策略相结合的技术分析有效性检验方法:采用计算考虑交易费用的投资策略的动态总收益率并与购买—持有策略收益率相比较的方法,对技术分析方法在中国股市能否获得超额收益进行分析,并由此检验我国股市的弱式有效性。探讨了移动平均线法则和过滤检验等技术分析方法的参数优化问题。对几种常用的技术分析手段进行了推广。对于移动平均线方法,将变长移动平均交易法则的参数由三个扩展到六个,交易范围中断交易法则的参数由一个扩展到二个,即允许买入与卖出的参数不同。对于过滤检验,允许买入滤子与卖出滤子不同。实证分析表明,推广后的技术分析方法可以获得更好的投资效果;它也可以更好地检验市场的有效性。本文同时利用遗传规划方法对综合利用各种技术分析手段的方法进行了探索,发现通过遗传规划方法能够产生可以获得超额收益的新的综合交易规则,并在许多方面要优于单一技术分析方法。


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