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中国股票市场赢者输者效应实证检验

刘驰  
【摘要】:有效市场假说(EMH)自诞生之日起,就成为现代金融理论的一个重要基石。EMH看似完美,但是,其过于简单的假设却无法解释一直以来诸多的金融异象。行为金融学作为一套崭新的金融研究理论,通过心理学与人类行为学等的研究,对这些异象作出了与以往不同的新角度的探讨,对经典的金融理论既是挑战也是补充。 反应过度和反应不足一直是行为金融研究中的一个热点问题,而赢者输者效应这一金融异象恰恰是这一问题的集中表现。国外相关研究开展较早,从实证研究到成因分析都有了一定的发展。而中国股市作为一个新生市场,有着区别于欧美成熟股市的自身特点。国内针对于此的研究则大多照搬国外学者的做法,具有一定的局限性。 本文在回顾相关文献的基础上,选取了相应的实证检验方法,并针对乘积法计算累积收益率提出了简化算法。采用沪深A股市场1994年7月至2005年12月间的月收益和指数数据,运用计算机技术设计并开发了相关的检验分析软件,对中国股票市场赢者输者效应进行了比较全面灵活的实证检验,认为无论沪市还是深市,结果均不统计显著。更进一步的,基于行业角度,分别检验了沪市信息技术业和制造业的赢者输者效应,认为信息技术业“强者变弱,弱者更弱”,而制造业明显反应不足。为了排除规模因素的影响,又对上证180指数股票进行了检验,得出了与沪市A股市场迥然不同的结论:上证180指数股票普遍反应不足,仍有升值潜力。上述检验得到的投资策略,特别是具有显著性的惯性投资策略,对投资者具有一定的实践意义。


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