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基于行为金融的股市波动非对称性实证研究

于奇  
【摘要】: 股票市场自诞生以来,充当着国民经济“晴雨表”的作用,具有资源配置和风险定价功能。股市波动率的研究是金融学研究的核心内容,也是金融实证研究的重要课题,被广泛的应用于风险度量、资产定价和市场效率的检验。近年来又被应用于金融衍生品的风险管理。股市波动率的研究具有重要的现实意义。 行为金融的发展,为研究股票市场的波动特征提供了全新的视角和方法。投资者是否理性是传统金融与行为金融的重要区别。论文从投资者非理性的角度出发分析了中国股票市场波动非对称性的主要原因,并重点分析了投资者的过度自信、羊群效应以及处置效应。通过引入行为金融的核心理论—前景理论中的价值函数,修正用于股票市场非对称研究的EGARCH模型,并应用于实证研究。结果表明:中国股票市场存在显著的波动非对称性,且同等程度的利好信息比利空信息影响更大。从行为金融的投资者行为角度解释了这一现象。 论文首先综述了股市波动性研究和行为金融中投资者心理研究的相关文献,从理论上分析中国股市波动非对称的形成机制,中国投资者的过度自信、羊群效应和处置效应等心理因素是影响股市非对称性波动的重要原因。 其次,在EGARCH模型的基础上,引入行为金融的价值函数,建立了基于投资者心理因素的分析模型,并给出了参数估计方法,利用1996年12月16日到2007年8月31日的上证A股综合指数进行了实证检验,考察在利好和利空信息的冲击下,投资者行为对股票价格波动产生的影响。得出与国外成熟市场结论相反的实证结果。 最后,论文对实证结果进行了分析,并给出了中国股票市场建设和投资者投资的建议。


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