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我国不稳定的股利政策成因分析与实证研究

郭慧萍  
【摘要】: 对于上市公司而言,股利政策是利润分配的核心,是现代公司理财活动的三大核心内容之一。它不仅是公司筹资、投资活动的逻辑延续,同时,恰当而稳定股利分配政策既能帮助企业树立良好的形象又能激发投资者对公司进行持续投资的热情。 国外于二十世纪50年代便开始了股利政策的研究,经过四十余年的发展,西方股利理论已经在不同的角度得到了很大拓展。传统学派主要有一鸟在手理论,MM股利无关论、税差理论;现代学派主要有追随者效应学派,信号假说,代理成本理论。我国从上个世纪90年代中后期逐步开始股利探索,形成了股利政策研究的两个视角,即:一是从投资者的角度来分析市场对不同股利公告的市场反应,也就是股利分配政策的市场效应研究;二是从上市公司的角度,分析其股利政策背后的影响因素和经济动机。 在我国资本市场发展的历史过程中不难发现,我国的股利政策极不稳定,不利于股市健康发展,引起了监管部门的高度重视,只有挖掘这种不稳定背后的成因才能从源头上遏制股利政策不稳定现象。本文以不稳定股利政策成因为主线,填补了我国尚无此方面系统研究的空白。采用规范与实证相结合的研究方法,配以演绎与归纳方法逐一提炼不稳定成因。特殊的股权结构,市场监管力度不够,经营管理者持股比例低,外部制约因素薄弱四个方面是股利分配不稳定的深层次原因,财务代理行为不规范,股权融资偏好也导致了不稳定的股利政策。用实证研究方法,Wilcoxon、Sign和Paired Samples Test检验证明了假设“在融资要求边缘公司会利用派现,调整净资产收益率,达到融资要求”,指出我国属于融资式的股利政策。用鱼翅图简单明了地对导致我国股利政策不稳定的影响因素加以总结,提出多因素观。 从论文选题到影响股利政策不稳定的多因素观的提出,都体现了作者的独具匠心,成为创新之处。


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