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不确定条件下的船舶投资决策研究

李耀鼎  
【摘要】: 国际航运业是一个资本密集且投资风险大的服务性行业,船舶投资是航运企业经营活动最重要的内容之一,是涉及航运企业生产经营全局、改变船队结构和运输能力的战略性活动。船舶投资决策直接影响着从企业买船到经营管理的全过程,并会直接影响航运企业今后的经营效益。 由于国际航运市场受世界经济和国际贸易等因素的影响较大,国际船舶投资环境具有复杂性与多层次性、国际航运市场具有很强的周期性与波动性,国际航运船舶投资项目本身具有资金占用量大、投资回收期长、不确定影响因素多等特点,因此国际航运船舶投资项目存在着很强的不确定性。研究不确定条件下的国际航运船舶投资决策理论与方法,对航运企业规避风险,提高航运企业的竞争力,有着十分重要的理论和实际意义。 本文在国内外相关研究的基础之上,将研究不确定条件下的投资理论——实物期权理论运用至船舶投资领域。研究主要内容与结论包括; 第一、构建连续时间下的国际航运船舶投资决策的应用框架。为了有效地处理国际航运中的不确定性,文章探索了将连续时间下的实物期权理论运用于研究国际航运船舶投资决策理论与方法。分析了国际航运市场及船舶投资的特点,研究了金融经济学的发展历程及实物期权在国际航运船舶投资决策中的适用性。 第二、研究海运价格波动的行为模式。海运价格不仅是国际航运船舶投资决策的核心变量,也是国际航运市场不确定性的重要表征。本文对海运价格波动的规律进行了细致的分析。通过理论分析和以图形、金融计量学为主要方法对海运价格进行实证分析的基础上得到以下结论;国际干散货航运市场均值回归与随机游走的时间界限为18个月。随着时间跨度的增长,海运价格增加符合均值回归的特点而随着时间跨度的减少,海运价格更加符合随机游走的特征。 第三,建立了船舶投资决策的基本模型。在分析了海运价格在短期内符合随机游走的假设后,本文运用实物期权理论建立了海运价格服从几何布朗运动、无经营成本的基本模型。运用了冲策略,构建了无风险的船舶投资组合以消除不确定性,从而分别得到了关于船舶投资项目价值、期权价值的微分方程。两者结合,通过联立价值匹配条件和平滑粘贴条件得到了船舶投资决策基本模型的最优投资规则。在构建了船舶投资决策基本模型后,以巴拿马型干散货船一年期期租市场为例进行实证分析。应用金融计量经济学的理论对巴拿马型干散货船一年期期租市场中的参数进行估计,通过模型计算得出巴拿马型干散货船一年期期租的投资临界值并对参数进行敏感性分析。实证结果表明了模型的有效性。 第四,对船舶投资决策的基本模型进行了拓展研究。本文对在船舶投资决策基本模型中“无经营成本”和“海运价格随机游走”两个假设进行讨论。针对两个假设条件首先建立了考虑经营成本的船舶投资决策模型。以巴拿马型船美湾—日本航线运输市场为例进行实证分析并对参数进行敏感性分析。实证结果表明了模型的有效性。接着建立了长期的、海运价格服从均值回归过程的船舶投资决策模型。通过求得船舶投资项目价值与期权价值,联立价值匹配条件和平滑粘贴条件得到了海运价格服从均值回归过程的船舶投资决策模型的最优投资规则。 在大量研究的基础上,本文还对不确定条件下的国际航运船舶投资决策研究进行了展望,指出了进一步研究的方向。 本论文运用经济学理论、连续动态实物期权理论、金融计量学理论、微分方程等理论和方法,建立了国际航运船舶投资决策体系。 本文的创新点构成如下; (1)本文探索了实物期权理论在船舶投资决策中的应用,构建了实物期权理论下的船舶投资决策理论框架。 (2)将海运价格波动的研究同船舶投资决策结合起来,动态、连续的研究船舶投资决策。 (3)运用金融计量学研究了海运价格的波动随机属性。通过划分时间跨度将长久以来专家学者对海运价格波动规律的两种不同观点(随机游走和均值回归)有机的衔接融合起来。 (4)构建了基于实物期权的船舶投资决策基本模型,实现对传统NPV法进行船舶投资决策理论的修正。 (5)通过放宽船舶投资决策基本模型中“无经营成本”和“海运价格随机游走”两个假设,从以上两个方面分别对船舶投资决策的基本模型进行了拓展。


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