中国玉米期货市场微观结构与信息溢出效应研究

【摘要】：市场信息溢出效应（Market Information Spillover Effects）是指市场的信息具有溢出效应，从而影响相关市场价格。市场信息溢出效应体现了虚拟经济之间、虚拟经济与实体经济之间、实体经济之间的关系。而市场信息溢出效应又受市场微观结构的影响。研究农产品期货市场微观结构和市场信息溢出效应对于完善农产品期货市场相关制度，发挥价格发现和风险规避功能，维护金融市场安全，争取农产品定价权，具有重要理论和现实意义。本文在研究市场微观结构对信息溢出效应的影响的基础之上，研究了中国玉米期货市场微观结构和中国玉米期货市场与相关市场的信息溢出效应，具体包括中国玉米期货市场与美国玉米期货市场信息溢出效应，中国玉米期货市场与中国玉米现货市场信溢出效应以及中国玉米期货市场与美国玉米现货市场信息溢出效应。 市场信息溢出效应是市场特别是金融市场一个重要现象，反映了市场对信息处理和市场在价格形成过程中的效率。市场微观结构决定了市场的微观结构特征，市场微观结构特征又决定了市场信息溢出效应，这是本文的基本观点之一。本文首先从市场微观结构理论角度对市场信息溢出效应进行了研究，将市场信息分为公有信息和私有信息，研究了市场信息影响农产品期货价格的方式与路径，特别是采用贝叶斯学习模型分析了私有信息传播的方式和路径，并提出了影响市场信息溢出效应的市场微观结构特征，即市场间的相关程度、市场的透明性、流动性和交易费用，并进一步采用博弈论的分析方法构造一个两阶段的不完全信息动态博弈模型对市场微观结构特征在市场信息溢出过程中的作用进行了研究。说明市场微观结构特征对信息溢出效应的影响。 本文对中国玉米期货市场的微观结构进行了研究。根据制度经济学的观点，交易者交易行为是市场制度的产物。本文重点考察中国玉米期货市场相关制度对市场微观结构特征的影响。包括交易制度的指令驱动交易机制和报价驱动交易机制、信息披露制度的公开信息披露制度、大户报告制度、风险预警制度以及风险管理制度的涨跌停板制度、限仓制度、强行平仓制度和保证金制度对中国玉米期货市场微观结构特征的影响。 本文对中国玉米期货市场与相关市场，即美国玉米期货市场、中国玉米现货市场和美国玉米现货市场信息溢出效应采用计量经济学时间序列的建模方法进行了研究。具体采用了Janhenson协整检验，Granger因果关系检验研究了中国玉米期货与美国玉米期货价格、绝对收益和收益率的信息溢出效应、中国玉米期货与中国玉米现货价格、绝对收益和收益率的信息溢出效应以及中国玉米期货与美国玉米现货价格、绝对收益和收益率的信息溢出效应。研究中国玉米期货市场与美国玉米期货市场间的信息溢出效应，可以比较我国农产品期货市场与平行市场的信息处理和价格发现的效率；研究中国玉米期货市场与中国玉米现货市场的信息溢出效应可以考察中国农产品期货市场在国内大宗农产品现货价格形成过程中的价格发现功能的发挥有效性；研究中国玉米期货市场与美国玉米现货市场信息溢出效应可以发现我国农产品期货市场在国际大宗农产品现货价格形成过程中的作用。 在对中国玉米期货市场与美国玉米期货市场信息溢出效应研究过程中，发现中国玉米期货市场与美国玉米期货市场的价格、绝对收益和收益率具有长期的均衡关系，美国玉米期货绝对收益、收益率分别是中国玉米期货绝对收益、收益率Granger原因。说明美国期货市场的信息处理效率要大于中国期货市场。在对中国玉米期货市场与中国玉米现货市场信息溢出效应的研究过程中，发现中国玉米期货市场与中国玉米现货市场价格、绝对收益和收益率之间具有长期均衡关系，中国玉米期货绝对收益、收益率是中国玉米现货绝对收益、收益率的Granger原因，说明了中国农产品期货市场在国内大宗农产品现货价格实现过程中实现了价格发现的功能。在对中国玉米期货市场与美国玉米现货市场信息溢出效应的实证研究过程中，发现中国玉米期货市场与美国玉米现货市场的价格、绝对收益和收益率具有长期均衡关系，但是在因果关系检验过程中，没有发现中国玉米期货绝对收益、收益率与美国玉米现货绝对收益、收益率之间明显的因果关系，说明我国农产品期货市场在国际大宗农产品现货价格发现过程中作用有待于提高。本文进一步从市场微观结构方面的差异及的角度分析了我国农产品期货市场与相关市场信息溢出效应的成因。