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中国资本配置效率及其影响因素研究

张国富  
【摘要】:资本是进行扩大再生产的重要来源和动力,是促进经济增长的一个不可或缺的重要因素。资本对经济增长的贡献不仅仅在于量的扩张上,更重要的是资本配置效率的提高对经济增长产生更加深远的影响。因此,对中国资本配置效率的整体水平进行评价,探讨资本配置效率的地区和行业差异并分析造成该差异的原因,分析金融发展与我国资本配置效率的关系及从微观角度研究上市公司资产重组对资本配置效率的影响无疑对我国提高资本配置效率、完善金融市场功能及促进经济发展有着重要的理论和现实意义。 本文以Jeffrey Wurgler(2000)模型为基础,借助中国各行业、各地区的统计数据就各项指标求值,利用计量经济方法对中国整体资本配置效率进行测算和评价,进而开展地区和行业资本配置效率的比较分析,测度影响资本配置效率诸因素的作用力度,分析其作用机制。在此基础上,分析上市公司资产重组、金融政策及市场化对资本配置效率的影响。最终目的是通过对中国资本配置效率的分析和评价,为企业投资决策及政府工作提供有价值的信息。论文主要研究工作如下: 1.在明晰了资本配置效率概念的基础上,阐述了研究中国资本配置效率的重要意义,说明本文的研究内容和方法,并对相关文献进行了综述。 2.以Jeffrey Wurgler(2000)模型为基础,利用面板数据模型考察我国整体的资本配置效率水平,从中透视中国经济发展过程中资本配置效率的基本特征,为我国资本的优化配置提供一些量化的依据,并就此提出相应的政策建议。实证结果表明我国整体的资本配置效率水平与其它国家相比处于较低水平。 3.利用Jeffrey Wurgler(2000)资本配置效率模型及中国30个省、自治区、直辖市的面板数据对资本在不同地区的配置效率进行了检验。检验结果验证了资本配置效率在我国不同地区之间具有显著的差异性。在此基础上,通过引入虚拟变量构建改进的面板数据模型,实证分析了地方政府对经济的干预程度、金融市场化水平、地区经济的开放度、地区非国有化程度和人力资本等因素对资本配置效率地区差异的影响。实证结果发现,地区非国有化程度、人力资本以及地区经济的开放度的提高均能显著地提高资本配置效率,而地方政府对经济的干预程度和国有银行信贷资金占GDP比重的提高则降低了资本配置效率。 4.利用我国36个行业的面板数据对资本在不同行业的配置效率进行了检验。检验结果验证了资本配置效率在我国不同行业之间具有显著的差异性。在此基础上,本文分别选择了行业的产出水平、技术特质、市场结构、开放程度等四个方面,利用门限回归模型检验了各种因素对资本配置效率所产生的影响。实证结果发现,行业的产出水平、技术特质、外资企业比重以及开放程度的提高均能显著地提高资本配置效率,而大中型企业比重的提高则会降低资本配置效率。同时,本文测算了这些影响因素指标的门限值。 5.利用Jeffrey Wurgler(2000)资本配置效率模型和Klaus Gugler等(2002)提出的资产和利润预测模型,选用1998年发生重组的232家上市公司的面板数据实证分析了资产重组对资本配置效率的影响。实证结果表明我国上市公司的资产重组行为带有明显的短期行为特征,资产重组对优化资本配置的作用从长期来看并不显著。针对这一结论,本章从上市公司本身、银行及政府等多方面分析了资产重组对优化资本配置效率不显著的原因,并提出了相应的建议。 6.选择货币存量对GDP比率(货币化程度M2/GDP)、信贷存量对GDP比率(金融机构信贷比率)与股票市值与GDP的比率(经济证券化比率)作为衡量中国金融发展水平的指标。基于Wurgler(2000)提出的资本配置效率衡量模型构建回归模型来检验我国金融发展对资本配置效率的影响。实证结果发现,中国金融发展,无论是金融机构贷款比率、经济证券化比率的提高,还是经济货币化比率的提高都没有成为促进资本配置效率提高的重要因素。这一结果揭示了由现行金融制度和经济发展战略导致的中国金融发展在功能和结构上,与资本配置效率的提高间不协调的事实。同时,本文通过实证分析表明行业市盈率和自发投资水平之间不相关,这一结果说明股票市场和产品市场的信息是隔开的,两个市场之间的信息流通不畅,使得两个市场的投资主体在选择投资方向时存在巨大差异。产品市场的投资者认为资本市场的追逐点过多地集中在短期套利上,而投资前景好的行业没有得到资本市场投资者的及时回应,最终导致我国股票市场发展并不能有效地支持资本配置效率的提高。 7.用中国经济改革研究基金会国民经济研究所测度的市场化指数(NERI指数)来衡量中国的市场化程度,通过构建回归模型实证检验我国市场化程度对资本配置效率的影响。实证结果表明市场化程度与资本配置效率呈显著正相关。同时,本文通过分析认为提高要素市场的市场化程度,实现政府职能的转变,健全我国的法律制度环境是当前提高我国市场化程度的重点。


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