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“消息”对中国股市波动性影响的研究

郭丽  
【摘要】:金融市场的波动性问题已经成为现代金融理论以及实证研究所关注的一个十分重要的内容之一。金融市场的波动性主要包括金融市场上金融资产价格的波动性、金融市场收益率波动性以及金融资产成交量的波动性等方面,特别的股票收益率的波动性一直是国内外学者们研究的重点。大量的实证研究结果表明股票市场上收益率的波动存在着非对称性的现象。这里的股票市场收益率波动非对称性是指波动率对市场上的利好、利空信息的非对称性现象,换句话就是说未预期的价格下降即利空信息对波动率的影响和同等大小的未预期的价格上升(利好信息)的影响是不相等的。国外的学者们经过大量的实证研究得到同等程度的利空消息对股市波动性的影响大于利好消息的影响。国内的学者也对股市的波动性进行了众多的实证研究,得到中国股票市场也存在着一定程度的收益波动的非对称性,但在利好消息和利空消息对波动的影响程度问题这一方面的结论不尽相同。金融市场波动的非对称性理论已经变得越来越重要。当今市场下,金融市场收益率波动非对称性的研究已成为现代金融市场波动性研究中的一个重要方面,而且在金融衍生工具定价、风险控制、市场监管等诸多个方面都具有广泛应用。 本文以中国股票市场上自1997年1月到2012年4月的上证综指和深证成指的日收益率序列数据为样本,利用GARCH族模型对数据进行拟合。从两个方面进行展开:一是对数据建立GARCH族模型,分析收益的波动性;二是找出样本区间两个收益率序列的方差结构性变点,并将这些结构性变点以虚拟变量的形式引入到GARCH模型中,再对数据重新拟合,比较引入前后的拟合情况。 经过对中国股票市场上股票收益的波动性的实证研究分析得出一些结论:中国股票市场上波动的非对称现象一直存在,不管是否引入结构突变点波动的非对称性都是十分显著的;利用ICSS算法得到的结构变点引入到GARCH模型中,波动持续性不再显著的为1,在一定程度上降低了波动的持续性,从拟合的结果来看,EGARCH模型对数据的拟合程度最好,这从另一个方面也说明了中国股市存在着收益的波动非对称现象。本文就是研究消息政策对股市波动非对称性的影响,引入结构突变,可以看到其波动持续性减小,故而利好消息和利空消息在一定程度上加剧了股市的波动性。最后针对股市的这些现象,提出了一些政策性的建议。 本文在研究股市的波动性时,不是用单一的GARCH波动模型进行分析,而是运用多个模型进行对比拟合,再逐个分析其对波动的拟合情况,找出拟合效果最好的模型。并且将结构性变点作为虚拟变量引入到波动性模型中,进一步的分析股指收益的波动非对称性。本文的特别之处就是将结构突变引入到模型之中,这样就可以对比引入前后波动的持续性和对称性等方面的变化,从而更好的认识股市特征。但也存在一些不足的地方,比如所选用的指标数较少,没有考虑成交量这一对波动性影响较大的指标;所选用的方法得到的变点数目较多。


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