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上市公司股票流动性及其影响因素研究

张学剑  
【摘要】:股票流动性是证券交易市场的生命力,如果证券市场因股票缺乏流动性而导致交易难以完成,那么市场就丧失了存在的基础。 尽管股票流动性在现实中具有如此重要的意义,但作为证券市场微观结构理论研究的领域之一,它在近20年来才逐渐受到理论界的关注。国外文献关于市场流动性的文献大都是在20世纪90年代以后才发表出来的,德姆塞茨首次对证券资产交易成本进行了研究。此后,关于这方面的实证研究开始逐渐多起来。到了90年代以后,开始出现了大量的研究股票流动性的文献,其主要研究内容是以分析股票流动性在时间序列上变化及其影响因素居多,同时研究流动性在时间序列上变化以及在横截面差异的文献则相对较少。 理论上,股票流动性受其相关特征因素的影响而表现出不同的变化,全面综合的考察公司流动性在时间序列的变化以及在横截面上的异质性具有理论和实践意义。对于我国股票市场的完善与发展来说,通过本文的研究,能够找出影响公司股票流动性的相关因素以及影响机制,进而根据研究结果提出改善交易规则与规章制度等相关措施,可以明显改善整个证券市场股票流动性。对于广大投资者来说,了解股票流动性及其相关特征因素,能够帮助他们优化投资组合,减少投资标的资产的流动性风险。 与国外市场相比,由于交易机制的不同,我国证券市场股票流动性的构成成分不同,公司层面相关特征因素对股票流动性的影响方式之间也大为不同。通过使用上证A股市场高频数据及日数据,对证券市场股票流动性在时间序列变化和在横截面的差异及其原因(影响因素)进行了研究,最终得出以下结论: 上海A股市场股票流动性在时间序列上有逐步增强趋势,在横截面上表现出异质性。具体来讲就是大公司股票流动性要好于小公司,小公司变动幅度要大于大公司;二、收益率是影响股票流动性最重要因素,收益率的高低直接影响股票流动性的情况,收益率越高,其股票流动性越好;三、股票交易越活跃、价格越高、公司规模越大的股票流动性越强。机构投资者在稳定股价、增强股票流动性方面作用不大。 本文主要分为以下四个部分: 第一部分首先陈述了本文的研究背景及研究意义,然后对国内外文献进行了综述,总结了公司层面相关特征因素对股票流动性的影响。 第二部分是本文的理论分析,首先对股票流动性的定义进行了总结与分析。然后对股票流动性与影响因素关系进行了理论分析,最后对影响因素与股票流动性关系以及各影响因素的相关特征提出了假设,并据此提出了大公司股票流动性要好于小公司的假设结论。 第三部分是股票流动性变量的选取,首先对股票流动性的衡量指标进行了论述与分析,然后根据数据的可获得性与准确性两方面要求选取了相对买卖价差、相对有效买卖价差、深度以及合成指标等流动性指标来衡量股票流动性。 第四部分为实证研究部分,本部分先是通过对价差、深度以及合成指标等股票流动性指标的描述性统计,直观分析了股票流动性在时间序列上的变化趋势以及在横截面上的差异,接下来根据上述分析结果对公司股票流动性进行了面板回归,分析了收益率、股价、交易活跃程度、公司规模、机构投资者持有情况对股票流动性的影响。 本文的创新点主要体现在以下两个方面:一是通过使用高频数据来构造股票流动性直接指标,这使得对股票流动性的衡量更加准确;二是与其他仅研究股票流动性在时间序列变化及其影响因素的文献相比,本文既研究了股票流动性时间序列的变化,也分析了股票流动性在横截面的差异,更加细致全面的分析了股票流动性及其影响因素情况。 本文存在以下不足:一是本文并没用尽可能的使用时间间隔更短的高频数据来构造公司日内流动性指标,这在一定程度上削弱了流动性指标对股票流动性衡量的精确性;二是本文对公司股票流动性与影响因素相互关系的理论分析并不全面,存在不少问题和疏漏,使得本文接下来的实证分析效果大打折扣。


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