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金融开放的经济增长效应及其风险研究

涂少军  
【摘要】:20世纪70年代以来,西方发达国家开始实行金融开放政策,期望通过资本的跨国流动和金融机构的全球化来促进本国经济增长,事实表明发达国家的金融开放政策确实是其经济增长的一大动力。20世纪90年代,经济金融全球化随着世界经济的高速增长而迅速深化,西方发达国家以“华盛顿共识”为理论基础,敦促和指导发展中国家和地区开放金融体系,世界范围内金融全球化程度显著加深,对于发展中国家来说,在金融全球化和生产要素全球配置的背景下,金融开放已经是一项必然选择。改革开放以来,中国一直在探索着符合自身经济条件的金融开放道路,随着QFII总额度的不断上升,沪港通政策的落实,中国金融开放已经迈开了实质性的步伐,成为我国未来金融发展战略中的关键因素,本文全面的研究了金融开放的经济增长效应和可能带来的货币风险,并且考虑金融发展水平对一国开放效果的影响,有助于我们正确、全面的评价金融开放,并确定恰当的金融开放次序。本文首先明确了核心解释变量金融开放的含义及其测度指标,用一国当年对外资产和对外负债之和占GDP的比重来测度金融开放的程度。在该指标的测度下,中国的金融开放程度明显低于被评为世界最自由经济体的香港和新加坡,与传统金融强国美国、英国、德国和日韩相比,也有明显差距,表明中国有必要进一步深化金融开放政策。理论研究认为金融开放可以促进资本跨国流动、提高金融市场效率,进而提升开放国金融发展水平,对宏观经济产生促进作用,但同时也将本国金融体系暴露在世界金融市场,有增大本国金融风险、甚至引发金融危机的可能。为了全面评价金融开放的经济效果,本文综合考虑了金融开放与经济增长、金融开放与货币风险之间的关系。实证研究表明一国金融发展水平对金融开放的效果有影响,对于金融发展水平较高的国家,金融开放的经济增长效应更大,产生货币风险的几率更小而对于金融发展水平较低的国家则相反,故本文选取金融发展作为门限变量.建立面板门限模型,研究金融发展对金融开放与经济增长、金融开放与货币风险之间关系的影响。Hansen(1999)提出的面板门限模型可以用来解决上述问题。该模型根据门限变量(在本文中为金融发展)的值将样本划分为不同的区制,并利用门限变量的样本观测值估计出适合的门限值,然后使用最小二乘法进行参数估计,通过Bootstrap方法”进行门限效应的假设检验和置信区间的构造。本文选取88个国家2004-2013年的面板数据,分别建立门限增长模型和门限风险模型,以金融发展为门限变量,研究金融开放与经济增长、金融开放与货币风险的关系,得到结论如下:1.门限增长模型存在门限效应,门限个数为两个,将所有样本国家按照金融发展程度分为较低、中等和较高金融发展三个区制,较低金融发展程度组中,金融开放对经济增长表现为强抑制作用:中等金融发展程度组中,金融开放对经济增长表现为弱抑制作用;而当一国进入较高金融发展程度组时,金融开放对经济增长表现为促进作用。实证结果表明,一国想要通过开放金融体系收获经济增长,首先应发展国内金融,完善国内资本、金融市场。2.门限风险模型存在门限效应,门限个数为两个,将所有样本国家按照金融发展程度分为较低、中等和较高金融发展三个区制,较低金融发展程度组中,金融开放对外汇市场压力指数表现为强促进作用:中等金融发展程度组中,金融开放对外汇市场压力指数表现为弱抑制作用:而当一国进入较高金融发展程度组时,金融开放对外汇市场压力指数表现为抑制作用。实证结果表明,一个完善的金融体系可以缓和金融开放带来的资本大量流动对货币市场的冲击。根据实证结果,本文建议:要建立宏观审慎管理制度,对资本流动风险和系统性金融风险进行监测、评估和预警,注意金融开放的次序,让金融发展走在金融开放的前面,加快国内金融体系的建设,促进金融发展。


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