中国资本市场发展中的货币政策抉择

【摘要】： 20世纪90年代以来，我国资本市场得到了迅猛发展，在促进经济增长、优化资源配置等方面发挥了重要作用。而且，资本市场的发展引致中国金融结构发生了深刻变革，相应地，货币政策实施的金融环境也有了很大改变；更重要的是，资本市场在所带来的这种结构性变化对货币的供给与需求、货币政策工具以及货币政策传导机制等产生了重大影响，因而对现行的货币政策框架提出了巨大挑战，成为中央银行在制订和执行货币政策时不得不加以考虑的一个重要因素。 对于资本市场发展对货币政策的影响与挑战以及货币政策的抉择，国外许多学者均对此进行了研究，但是，这些文献均是针对这一领域的某一分支所展开，具体参见Obstfield(1994)、Kyle(1984)、Diamond(1982)、Jensen Murphy(1990)、Laffont(1988)、Rigobon Sack(2001)等。从国内情况来看，由于我国中央银行成立的历史并不长远，国内对中央银行货币政策的研究起步较晚，主要始于20世纪80年代末，而且我国资本市场发展仅有十余年历程，因此，对于资本市场发展中的货币政策抉择这一交叉领域的研究更是起步较晚，资本市场发展中的货币政策抉择问题更是没有受到广泛关注，即使是学术界与理论界也还处于探索阶段。而且，从已进行的一些研究来看，其虽然已经取得了一定进展，但还没有突破定性研究的框架，定量研究仍较少，其中的系统性研究更是鲜见，因此，这给本文留下了广阔的研究空间。 在研究过程中，本文尝试采取多种研究手段相结合的研究方法，如理论与实践相结合、实证分析与规范分析相结合、数理分析与计量分析相结合等：而且，行文中注意紧扣我国经济体制转型这一宏观经济改革背景，同时注重从新兴市场与转轨市场这种双重特征出发对我国资本市场的发展进行具体分析，以求对渗透其中的货币政策抉择进行准确把握。在考虑上述情况的基础上，本文共分8章，从货币政策的最终目标、中介目标、货币政策工具、传导机制以及货币政策的有效性等方面进行全面分析，并试图建立起一个完整的分析框架，在此基础上力图对我国资本市场发展中的货币政策抉择问题建立起完整的理论体系。 内容提要 第1章为导论部分，简要介绍了文章的选题背景、此领域国内外的研究现 状、文章的研究方法与意义以及文章的结构安排与框架等。 第2章探讨中国资本市场发展及其对货币政策的挑战。资本市场的迅猛发 展引致我国金融结构发生了深刻变革，并直接影响着货币的供给与需求、货币 政策工具以及货币政策传导机制等，从而对现行的货币政策框架提出了巨大挑 战。 第3章探讨资本市场发展与货币政策最终目标。在市场经济条件下，经济 增长、物价稳定、充分就业以及国际收支平衡，是宏观经济调控的目标;而1995 年《中国人民银行法》对货币政策最终目标的单一化，为资本市场发展中的货 币政策抉择指明了坚定明确的方向。 第4章探讨资本市场发展与货币政策中介目标。利率不仅是货币政策的中 介目标，而且，作为货币政策工具利率其自身也正受到越来越多的重视;但另 一方面我国目前还没有实现利率自由化，并且这些内容在相关各章均有较多论 述，因此，在本章只对利率进行简要分析而将重点放在货币供应量上。 第5章探讨资本市场发展与货币政策工具。对货币政策工具本身进行改造 与创新是金融改革的一个项重要内容，本章在分析资本市场发展对货币政策工 具影响的基础上，借鉴西方发达国家货币政策工具选择的间接化趋势经验，给 出了我国利率市场化的构想和公开市场业务操作改革的方向。 第6章探讨资本市场发展与货币政策传导机制。资本市场的货币政策传导 渠道机制包括q值效应、非对称信息效应、财富效应、流动性效应及预期效应 等;而实证分析表明，尽管近年来我国资本市场的货币政策传导机制有所改善， 但目前仍不是十分畅通，存在着一定程度的梗阻问题。 第7章探讨资本市场发展与货币政策有效性。本章在前文资本市场与货币 政策相关理论研究的基础上，针对我国资本市场发展的现实情况，探讨我国资 本市场对货币政策效果的影响。 第8章探讨资本市场发展趋势与货币政策导向。本章分析了资本市场发展 趋势下的货币政策导向，从结构上看，本章是对全文的一个总结概括，并在此 基础上进行了一定的延伸与拓展。