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现代金融危机生成的机理与国际传导机制研究

安辉  
【摘要】: 在人类发展历史长河中,金融危机如影相随,但从没有任何时候像现在这样如此贴近人类,如此频繁地发生。1992-3年欧洲货币体系危机不久,1994—1995年墨西哥金融危机接踵而至,仅仅两年之隔的1997年,众多国家就陷入“亚洲风暴”的肆虐中。进入21世纪,土尔其以及乌拉圭、阿根廷、巴西等又挣扎在金融危机的苦海中。在不断经受的金融危机的洗礼中,最具典型意义的、最具国际影响力当属20世纪90年代的三次危机,其共同的特征包括:金融危机发生的频率加快;金融危机的超周期性;金融危机的蔓延和传染性效应增强;金融危机更容易在新兴市场国家爆发的区域性特征;投机攻击引发货币危机,货币危机成为现代金融危机的先导;货币危机与银行危机的双重性。本文将以上特征概括为现代金融危机的特征,以区别于传统金融危机。在人类经受金融危机考验的同时,全球正经历金融业的高速发展,经济和金融的全球化日益加深,世界逐步浓缩成一个“地球村”。现代金融危机爆发的大环境是经济全球化,金融危机暴露了全球化进程的问题。伴随全球化程度提高,各国经济波动的同步性和金融波动的全球化成为金融危机生成和国际传导的助推器,一国政策和经济指标的变化,立刻对他国产生影响,“金融病毒”的传播使一个国家或地区的金融危机迅速传导为全球性金融危机,令人不得不担忧金融危机这一经济顽症随时会在身边发生。 现代金融危机的特征引起了经济学家们激烈的争论,出现了大量的文献来解释危机的产生和传导,如费雪认为同时出现负债过度和通货紧缩现象是金融市场产生大动荡的最根本原因。凯恩斯论述金融交易不确定性和人们的预期对金融动荡产生的影响。海曼.朋斯基的“金融不稳定假说”最先对金融内在脆弱性问题作了系统的阐述。还有金德尔伯格所著的《过热、恐慌及崩溃—金融危机史》,从史学的角度提供了研究金融危机的框架,利用历史展示他重要的理论思想。在近20年中诞生了三代以研究货币危机为主的金融危机的模型,用于解释现代金融危机的生成和传导。克鲁格曼(1979)、弗拉德和伽伯(1984、1988)为代表的第一代理论模型、奥伯斯特菲尔德(1986,1995)的第二代模型和正在发展的道德风险等危机模型为主的第三代理论模型。Masson(1998),Calvo Reinhart,Baig Goldfajn(1998),Forbes Rigobon(1999),Eichengreen et 内容提要 al.(1 996)等学者也不遗余力地研究金融危机的传染问题。 一次又一次的金融危机揭示了金融的潜在的脆弱性。欧洲货币体系危机揭 示了高失业率时政府在阻击投机者投机攻击的无能。墨西哥金融危机暴露了一 国借债度日的危险。亚洲金融危机让人们意识到金融市场不完善带来的弊端。 这些解释都有一定的说服力,但相互间缺乏关联。无论从理论上还是实践,我 们对现代金融危机的了解和研究都只是一知半解。事实上,货币危机模型的“升 级换代”如此迅速,恰恰反映了它的不成熟,研究的结论也是非常繁杂,同时 也说明该领域的研究是非常前沿的,并具有极强的创新性和挑战性。因为旧的 理论不断被新的事实抛在后面,尚有许多理论上无法解释或得到很好解释的问 题。总之,目前在金融危机的研究中的现状是更多偏重于一般危机成因解释或 某个成因的研究、注重某些区域性危机研究,而对金融危机的前沿的传导问题 和对金融危机的时代特征关注不够,缺少对现代金融危机的整体和系统性的研 究,而且有很多的概念术语繁多,交叉使用,造成很大混乱。 基于以上事实,本文通过对三次金融危机内在作用机理的分析,运用相关 的经济学理论,汇总现有的一些研究成果,提炼出一个现代金融危机较系统和 全面的“生成一传导一制约”的框架。在这样一个框架内,通过大量的定性和 定量研究,对现代金融危机特征予以充分的关注,并在理论上加以解释。面对 复杂多变的国际经济和金融环境,中国作为最大的发展中国家以开放的胸襟成 为认叮0的正式成员。在我们幸运地避免了亚洲金融危机的直接冲击后,金融 危机对中国的金融安全有多大的威胁?大多数的新兴市场国家都经历了金融危 机的考验,中国经济的发展也不可能是一帆风顺的,本文最后对中国开放条件 下金融安全问题的研究更具有其现实的意义。 全文共分8章。 第1章是绪论,介绍了论文的写作背景、文献回顾及创新之处。第2章对 金融危机研究予以概述,这是本文研究的起点,介绍了金融危机的概念及其演 变、现代金融危机的特征和表现形式及现代金融危机三代理论模型,为本文研 究的展开奠定基础。第3章研究现代金融危机的生成机理,提出了金融脆弱性 是不可克服的,是现代金融危机产生的根源;泡沫经济的形成和自我膨胀机制 到泡沫的必然崩溃,得出泡沫经济酝酿金融危机;金融自由化加剧了金融的脆 弱性,因此它催生了现代金融危机;而钉住汇率制与“三元冲突”的作用成了 内容提要 投机攻击目标,并最终引发全面的金融危机。第4章关于现代金融危机的爆发 和传导理论,本章对金融危机的传导做了一个理论上的介绍,引人了具有典型 意义的Masson模型,目的是为下一章进一步


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