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民营企业融资的战略管理与制度变革

薛清梅  
【摘要】:70年代末80年代初的经济体制改革造就了中国民营经济的发展,短短二十年间民营企业已成为中国经济高速增长的支柱之一,然而一旦民营经济的发展受阻,中国经济增长的潜力就会下降。调查分析表明,民营企业普遍存在融资困境,尽管大多数民营企业都有着强烈的资本扩张动机,却只能主要依赖自有资金积累实现,资金匮乏已经极大地约束了民营企业的成长。如果此问题得不到解决,将最终影响中国整体的经济增长,因此研究如何解决民营企业融资困难成为当今理论界探讨的热点。但是综观现有的研究文献可以发现,这些研究多在民营企业的融资能力和融资需求为一定的前提下进行分析,认为资金供给渠道缺乏是民营企业融资的主要障碍,并提出了各种增加资金有效供给的措施。Rajan和Zingales(2001)指出一国增加供给以满足需求的渠道中可能存在相当大的障碍,除非有足够的融资需求,否则建立市场基础设施和金融机构的固定成本将无法得到弥补。这种融资需求应当是有效融资需求,即资金需求方必须具有能够满足资金供给方要求的能力。现有研究的假设并不符合民营企业的融资实践,不同企业对资金的有效需求根据其管理水平而有很大差异,因此这些研究是不全面的。以此为突破点,本文从融资的有效需求和有效供给出发,沿着“民营企业融资现状是什么样的→为什么会是这样的→如何进行解决”这样—个思路,结合理论分析、实证分析和案例研究的方法,对解决民营企业融资困难的问题进行了全面考察。 全文共九章,除了导论和结论以外,可以分为三大部分,第一部分包括第二章和第三章,这部分对民营企业的融资现状进行描述并探讨了其形成机理。通过调查和分析,笔者将导致民营企业融资困境的要素归纳为三个,即行业约束、规模约束和体制约束。尽管民营企业具有很强烈的融资需求,但是其融资能力限制了对资金的有效需求,导致即使在成熟的金融市场中,根据市场条件也很难填补其资金缺口;同时经济体制当中的计划性因素仍然限制着对民营企业的资金供给,导致资金供给不足,因此笔者提出了要从民营企业融资的有效需求和有效供给出发来研究其融资困境的解决:一方面民营企业要实行融资战 内容提要 略管理,提高融资能力,增加有效资金需求;另一方面要对融资环境进行变革, 减少制度中的所有制歧视和规模歧视,建立充分的资金供应渠道以增加有效资 金供给。 第二部分包括第四章到第七章,从民营企业融资的有效裕求角度进行分析, 主要讨论了融资战略管理问题,是整个论文的核心内容。融资战略管理的愈义 在于通过分析融资环境、改善企业的内部机制来增强企业的融资能力、获得有 效的金融资源,从而实现企业的整体战略目标.这里以战略管理理论和融资理 论作为理论基础,并且假识乡卜部融资环境一定。尽管资本结构理论发展已经比 较成熟,它却有一个很重要的假设前提,就是认为企业总是可以在任何时候筹 措到它所需要的资金,而且资金来源结构是可以任意变化的,只有在这个前提 下研究资本结构是否会增加企业价值以及什么样的资本结构是最优的才有意 义.在我国民营企业融资渠道狭窄的情况下,这个前提决定了资本结构理论并 不适合我国民营企业融资管理问题的研究.因此笔者将目光转向了另夕卜干融 资管理理论一一战略融资理论,并以此为基础讨论了融资战略管理的若干要素, 认为企业的融资能力可以通过战略管理来提高。为了简化研究和突出研究重点, 本文在企业生命周期理论的基础上建立了资本扩张模型,将企业划分为初创期、 成长期和成熟期,沿着资本扩张的脉络来分析企业在不同的资本扩张阶段的战 略管理问题。 笔者将风险因素作为划分不同资本扩张阶段的依据,这里的风险演化主要 是经营风险和信息风险以及与之相适应的财务风险的演化。企业的经营风险在 成长的不同阶段呈现出递减的趋势,信息不透明导缈乡卜部资金提供者所面对的 风险不仅包括企业的经营风险和财务风险,还包括信息风险,根据其风险收益 要求,不同的资金提供者将有不同的选择。随着企业的成长,信息日益透明, 因此信息风险就逐渐降低。在风险模型的最后提出了风险配比原则和风险传递 原则。以这两个原则为指导,企业在不同资本扩张阶段要采取不同的融资战略。 尽管融资战略管理要素在企业扩张的每个阶段都对融资能力有影响,但是由于 不同阶段的特征不同,使得其融资战略管理具有不同的重点,因此本文从风险 维度、组织维度和治理维度分别考察了初创阶段、成长阶段和成熟阶段企业的 融资管理特征,并提出了各种融资战略管理的建议. 厂


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