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上市公司管理者过度自信与投资决策的实证研究

张伟龙  
【摘要】:随着我国经济的飞速发展,企业的投资规模不断扩大以及投资方式的多样化等因素使得企业的投资变得越发的重要。正确的投资决策能够给企业带来价值的大幅度的提升,而如若企业在经营活动中投资过度、投资不足或者盲目并购等不理性的投资都会损害企业的价值,甚至会将企业带入财务危机的境地。在投资决策过程中,管理者起着极其重要的作用,其心理特征因素会经常影响着企业投资。2002年,沪深两市正式规定上市公司要在第三季度结束之前公布本年的盈余预测情况,经过近十年的发展,这项制度已经相对成熟,因此本论文采用企业盈余预测偏差程度来衡量管理者的自信程度,在行为财务理论框架下来研究管理者过度自信与企业投资决策之间的关系。 通过本文的研究,作者希望解决以下几个问题:(1)在我国上市公司的制造业中,是否存在着大量的过度自信的管理者?管理者的过度自信心理是否影响着企业的投资决策?(2)企业的投资是否过度依赖内部留存的自由现金流或者融资现金流?过度自信的管理者投资时是否具有较高的融资现金流敏感性或者自由现金流敏感性?(3)企业的投资是否受终极控制人持股比例大小的影响?在这种影响关系中,管理者的过度自信心理是否起到一定的抑制作用? 本论文一共分为六部分,第一章为绪论,主要介绍了本文的研究背景与动机、研究目的与意义,提出了本文的研究框架和创新点。第二章为文献综述,本章对国内外学者在该领域的研究成果进行了总结归纳和评述。第三章、第四章和第五章是本文的主体实证部分,利用描述性统计、相关性分析和多元回归分析的统计方法,研究管理者自信程度与企业投资之间的关系。 最后,通过以上的一系列的研究,本文提出了以下几点结论:第一,在我国的上市公司中,存在着大量的管理者过度自信的现象,且过度自信的管理者倾向于进行大量的企业投资支出。第二,过度自信的管理者投资时具有较强融资现金流敏感性,而不确定其是否具有自由现金流敏感性,这说明过度自信的管理者在进行企业投资时,对企业的融资现金流具有较强的依赖性。第三,企业的投资支出水平会随着终极控制人持股比例的增加而增加,而管理者的过度自信心理会对这种关系产生抑制的作用。 鉴于本论文得到的以上几点结论,提出以下几点政策性建议:第一,制定一套能够及时约束和评价管理者过度自信心理的约束机制,最大程度上避免因管理者过度自信心理导致企业投资异化行为。第二,尽量稳定企业内部的现金流量,防止大起大落的情况出现,在一定程度上也能够抑制企业的过度投资。第三,进一步完善公司的治理结构,优化企业的股权结构,弱化大股东在企业投资过程中对小股东的侵害。


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