人民币汇率失调的测算及汇率传递效应研究

【摘要】：在我国改革开放的进程中,人民币汇率与国内物价水平之间出现了多次背离。是什么原因导致汇率与物价这一对反映货币价值的孪生变量背道而驰?这种背离对货币当局的政策制定与实施产生了怎样的冲击?为了解开疑惑,探讨人民币汇率与国内物价之间的长期关系显得非常必要。然而当作者试图沿着人民币汇率制度改革的历史脉络去探寻二者的关系时,却发现当前人民币汇率与国内物价之间的关系只是表象上的。人民币汇率失调与物价水平变动之间的内在联系是导致二者出现背离的深层次原因。这种联系体现为汇率低估与通货膨胀并存,而汇率高估与通货紧缩并存。以人民币汇率失调与物价水平变动之间的关系为研究对象,更有助于揭示当前汇率与物价走势背离的深层次原因,并能够针对问题所在提出更有效的政策建议。基于这样的考虑,本文沿着如下脉络展开研究。 本文共分七章,第1章引言部分交代了本文的选题背景、研究意义、研究现状、论文的研究方法等。 第2章评述了购买力平价理论、基本要素均衡汇率理论、行为均衡汇率理论等均衡汇率与汇率失调的理论和测算方法,经过对比分析选择以BEER方法测算人民币均衡汇率。 第3章根据BEER模型的需要选择劳动生产率等六个基本经济变量作为解释变量,构建人民币行为均衡汇率理论方程,运用协整分析方法分别以1980~2009年的年度数据及1994~2009年的季度数据对人民币行为均衡汇率协整方程进行了估计,并据此计算人民币均衡汇率及汇率失调程度。基于年度数据和季度数据的测算结果的对比显示,在相同的时间段内,即1994~2009年期间,均衡汇率走势及汇率失调程度十分相近。基于年度数据的结果显示1980~1994年间,人民币汇率失调程度较高。1980~1982年间人民币实际有效汇率处于低估状态,接下来三年处于高估状态。1986~1994年间实际有效汇率长期处于低估状态。基于季度数据进行的实证分析测算结果显示自1994年至今人民币长期均衡汇率存在着一个总体上升的趋势,原因在于我国人均GDP相对世界人均GDP的比值呈持续上升之势。测算结果表明在观测期人民币实际有效汇率交替出现低估与高估的现象,但是人民币实际有效汇率与长期均衡汇率之间的长期趋势是吻合的,总体上不存在严重的汇率失调。 第4章回顾了人民币汇率制度改革进程以及我国物价水平变动情况。1994年外汇管理体制改革之前,人民币汇率处于高度管制状态,汇率水平与我国经济状况脱节。自1994年以来,人民币汇率制度市场化程度逐渐提高,汇率变动对我国国内经济及对外经济的影响力不断提升。随着我国经济对外依赖程度的提高,外部需求的变化通过人民币汇率传递对我国国内物价水平的影响日趋显著。1978年改革开放以来,我国经历过多次通货膨胀,分别发生在1980年、1984~1989年、1993~1995年、2003~2008年。1998~2002年我国还出现了长达5年的通货紧缩,2008年下半年受次贷危机引发的全球金融危机影响,我国物价指数持续下降,再次出现了通货紧缩的迹象。 第5章对汇率失调与物价水平关系进行了理论探讨和分析,以汇率传递理论作为研究我国汇率传递问题的基础,结合汇率的变动分析了汇率传递的机制和汇率失调对物价水平的影响机制。 第6章实证分析汇率失调对我国国内物价水平的影响。通过对样本期间人民币汇率失调与国内物价水平变动的考察发现二者之间存在着较为明确的对应关系,即通货膨胀对应汇率低估,通货紧缩对应汇率高估。格兰杰因果关系检验的结果表明,汇率失调是我国物价水平变动的格兰杰原因,反过来,我国物价水平变动不是汇率失调的格兰杰原因。我国物价水平变动的主要影响因素是其自身的冲击,汇率失调与我国物价水平变动呈反向。基于VAR模型的人民币实际有效汇率传递效应研究结果表明,人民币实际有效汇率对国内价格的传递是负向的并且是沿着价格链递减的,对进口价格的传递程度最高,对工业品出厂价格的传递程度次之,对消费价格的传递程度最低。方差分解结果表明在众多变量中汇率变动对价格的冲击影响力度较弱。汇率传递存在明显的时滞,进口价格传递时滞为5个季度、工业品出厂价格与消费价格传递时滞均为6个季度。进一步基于非线性门限误差修正模型的研究结果表明,人民币实际有效汇率与消费价格指数之间存在着非线性协整关系。 第7章针对人民币汇率失调与国内物价水平关系的研究结果,提出相应的政策建议。首先,人民币实际有效汇率不存在的严重失调的状况,近期人民币汇率低估程度只有3.59%,因此,从实际有效汇率角度考虑货币当局无需对人民币汇率实施大幅度调整。而应抓住当前的契机深化汇率制度改革。其次,调整外向型经济发展战略,降低对外依赖程度。将经济增长的动力更多地转向国内消费上。最后,加强资本流动监控,严控热钱流出入,消除人民币升值的非理性预期,特别要处理好治理通胀与人民币升值之间的关系。