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中国股市泡沫的实证检验

纪川  
【摘要】:2005年,随着股权分置改革的启动,中国股市开始了持续两年半的牛市,上证指数从2005年6月6日的998.2点上涨至2007年10月16日的6124.0点,又在不到1年间跌至不足2000点。2008年第四季度,为了应对全球金融危机的冲动,中国推出四万亿经济刺激计划以及宽松的货币政策,自此中国股市迎来又一次较大幅度波动,上证指数从2008年10月开始上升,在2009年7月达到3412.06点后开始持续下跌。股票价格脱离于实体经济的大幅波动意味着泡沫的存在,对金融系统的稳定性产生威胁,影响经济的正常运行;泡沫的破裂更是金融危机和经济萧条的重要原因和导火索。因此,我们有必要对中国股市泡沫的现状进行研究,并在此基础之上,提出必要的政策建议,从而为我国社会主义市场经济的快速、健康和持续发展服务。 绪论是本文的第一章,首先介绍对中国股票市场泡沫进行研究的时代背景,并通过回顾历史上的泡沫事件来说明泡沫对于整个金融和经济系统的影响和危害性,提出对中国股市泡沫进行实证检验这一重要问题。 第二章是有关泡沫形成机理和实证研究的文献综述。首先,本文从理性泡沫和非理性泡沫两个角度,对泡沫形成机理进行阐述。接下来,对国内外学者对泡沫进行研究的方法和成果进行了回顾和梳理。 第三章是实证研究部分。首先,本文把中国股市1993年至2010年的18年发展历史分为四个样本区间,运用Campbell等所提出的泡沫检验方法进行实证检验。接下来,本文利用对数周期性幂律模型(LPPL)来识别泡沫的临界点。最后一章结合本文理论分析和实证研究结果分析中国股市存在泡沫的原因,并提出政策建议。 通过以上的理论和实证分析,我们得出:1993—1996年和1997—2004年上证指数并未显著地脱离内在价值;2005—2007年和2008—2010年,泡沫检验的结果均拒绝了股市不存在泡沫的原假设,即2005—2010年中国股市市场存在泡沫;利用LPPL模型2005—2007年和2008—2009年上证指数的实证研究表明,可以通过拟合在泡沫破裂前识别出泡沫临界点,临界点为预测股市崩盘提供了方法。


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