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非线性货币政策规则的理论分析与实证研究

张小宇  
【摘要】:相机抉择型(Discresion)和规则型(Rule)货币政策是货币当局进行宏观经济调控的两种主要方式。相机抉择型货币政策是指货币当局依据对经济形势的判断,为达成既定的货币政策目标而采取的权衡性措施。然而,Friedman (1969)认为,在相机抉择作用下,货币政策在每期都假定人们的预期给定,从而使货币政策的决策仅仅考虑经济的当前状态,中央银行的机会主义和短视行为将使人们的预期不能得到稳定,并进而对其信誉产生影响,最终使利率的调整不具有系统性,且变化幅度增大,这些都对经济的稳定产生了不良影响。规则型货币政策是相对于货币政策操作中相机抉择而言的。规则型货币政策就是基础货币和利率等货币政策工具根据经济行为(主要是实际产出和通货膨胀)的变化而进行调整的货币调控机制。规则型货币政策相当于货币当局事先设定了承诺机制。因此,规则型货币政策将对人们的预期产生系统性的影响,这种系统性的影响使货币政策规则不仅要考虑当前的经济状态,还要考虑预期的影响,而且由于建立了承诺机制,从而只要经济没有达到长期均衡状态,那么货币政策将按照该规则进行持续的系统性调整。正是这种承诺的机制使中央银行的机会主义行为受到限制,使其信誉得到增强,从而在小幅的系统性调整下达到稳定经济的目标。 可见,对规则型货币政策的研究,有助于经济参与者把握货币当局的货币政策操作规律,引导公众对未来经济形势的合理预期,增强货币政策操作的透明性,进而改善我国货币政策的调控效果,达到降低通胀水平、减少产出波动以及促进经济快速、稳定、持续增长的政策目标。 本文首先对货币政策规则的形成机制进行研究,通过将中央银行损失函数设定为二次损失函数的形式、总供给曲线设定为线性函数的形式,在相应经济结构的约束下,通过最小化中央银行损失函数,得到最优利率规则为线性泰勒规则的形式。在此基础上,通过引入中央银行非对称偏好以及上凸总供给曲线,对货币政策规则的非线性机制进行了理论证明。研究结果表明,当中央银行损失函数为线性指数损失函数或总供给曲线为非线性的形式时,均会导致中央银行的最优货币政策规则表现出非线性的特征,并且利率对通胀缺口和产出缺口表现出复杂的非线性形式。为便于实证检验,本文分别构造时变参数泰勒规则模型和时变参数平滑迁移泰勒规则模型将上述货币政策规则表现出的复杂非线性形式具体化,并利用相关宏观经济数据对我国货币政策规则进行了非线性检验。 在对货币政策规则非线性机制分析的基础上,本文还对货币政策规则非线性的成因、非线性的形式及其与通货膨胀和经济周期的非线性关联机制进行了一系列的实证研究。首先对中央银行的非对称偏好以及菲利普斯曲线的非线性进行了实证检验。本文在线性指数损失函数的基础上,增加产出缺口和通胀缺口的指数项参数,同时捕捉中央银行偏好的非对称性及惰性行为。在此基础上构建更为一般的货币政策反应函数,并利用广义矩方法(GMM)对货币政策反应函数进行参数估计,通过对参数进行相应的约束检验,对我国中央银行的非对称偏好和惰性属性进行了实证检验,结果发现我国中央银行偏好存在明显的非对称性,并且中央银行的损失函数针对通胀缺口和产出缺口均存在惰性区域。同时考虑到通货膨胀序列可能存在的非平稳及非线性动态调整特征,本文在广义线性菲利普斯曲线的基础上构建了非线性平滑迁移菲利普斯曲线模型,用于识别我国菲利普斯曲线的非线性机制。在非线性平滑迁移菲利普斯曲线模型框架下,对产出缺口与通货膨胀进行线性检验可用于判断我国菲利普斯曲线是否存在凸性特征。 为实证检验我国货币政策规则是否存在非线性特征,本文首先将线性泰勒规则模型扩展为时变参数泰勒规则模型,时变参数泰勒规则模型不仅可以捕捉名义均衡利率不断下降的趋势,而且可以捕捉利率对通胀缺口和产出缺口时变反应以及利率平滑的时变特征。考虑到利用卡尔曼滤波以及极大似然相结合的方法对时变参数模型的估计是分两步进行的,即首先对模型中的超参数进行估计,然后利用超参数的估计结果对时变参数进行估计。因此时变参数估计结果的准确与否受超参数估计结果的影响较大,为避免上述缺点,本文构造的时变参数泰勒规则模型采用Gibbs抽样方法同时对超参数和时变参数进行联合估计。其次,在时变参数泰勒规则模型的基础上,本文还构建了时变参数平滑迁移回归模型用于捕捉货币政策规则的非线性及结构转变特征,并给出了时变参数平滑迁移回归模型的线性检验以及转移函数设定检验程序,通过对时变平滑迁移泰勒规则模型进行线性检验,结果发现我国货币政策规则存在明显的非线性,并且在1999年发生了结构转变,1999年之前,我国货币政策操作表现出较强的相机抉择性,而1999年之后规则性成分占较大比重,表明我国货币政策操作正逐步由相机抉择型向规则型转变。 在对我国货币政策规则进行非线性检验的基础上,本文还对非线性货币政策规则与通货膨胀及经济周期的非线性关联机制进行了研究。首先,通过构造带有马尔可夫区制转移的泰勒规则模型,甄别我国货币政策规则的稳定区制和不稳定区制,然后通过检验稳定区制和不稳定区制内通货膨胀序列的单位根性质,考察规则型货币政策与通货膨胀的内在关联机制。其次,利用实际产出增速作为门限变量,对泰勒规则模型进行门限效应检验,考察在经济周期的不同阶段(经济收缩期和经济扩张期)货币政策调控模式的差异,在此基础上构造货币政策的马尔可夫区制转移理性预期模型,并计算了脉冲响应函数,测度实际产出、通货膨胀以及名义利率对总供给冲击、总需求冲击以及货币政策冲击的非对称反应,从实证角度考察了规则型货币政策与经济周期的内在关联机制。


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