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Fama-French五因子模型在中国A股市场的实证研究

吴敏华  
【摘要】:我国股市从1990年底创立至今,经过约四分之一个世纪的成长已成为全球第二大市值市场。不可否认,股市通过其投融资功能在我国经济的发展过程中起到了巨大的推动作用。然而股市中的投机性、信息失真性和高波动性也往往受到人们的高度关注。本文从资产定价的角度试图利用Fama-French五因子模型解释我国A股市场中股票的横截面收益变化,寻找影响股票收益率的因子。本文选取包括沪深主板、中小板和创业板在内的全部A股股票2001年5月至2015年12月,176个月作为研究对象。利用上市公司的年度财务数据和月度市场数据,构造市场、规模、价值、利润和投资五个因子。同时在每年4月底构建基准投资组合,并计算组合的月度超额收益率。然后在组合构建期内利用因子回归解释组合中不同月度的超额收益率,得到截距项和不同因子的系数。而且本文对五因子模型与三因子模型进行了比较。通过因子的描述性统计,发现在样本期内市场因子和投资因子都较小,在统计上均不显著,规模因子、价值因子和利润因子则显著为正。而在因子对组合超额收益的回归中,通过t-统计量,发现回归截距项a不显著,而市场因子的系数b全部显著。规模因子的系数s显著,价值因子的系数h在大市值高利润组合中显著,利润因子的系数r也显著,而投资因子的系数c不显著。通过实证检验的结果,可以得出以下结论:虽然不能完全解释我国A股市场股票横截面收益变化,但是Fama-French五因子模型比原三因子模型有显著提高;规模效应和利润效应最为显著,而价值效应和投资效应较弱。建议我国股市投资者在投资时应主要关注代表上市公司未来前景的持续盈利能力,将投资目光放在长远投资收益,这也有利于保持股市的平稳性。


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