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信息披露制度对公司创业投资信息披露的影响研究

康永博  
【摘要】:公司创业投资是指非金融企业出于财务动机和战略动机,对创业企业的股权投资。目前,公司创业投资已经成为欧美大企业维持竞争优势、获取外部创新技术的战略工具。近年来,中国资本市场也兴起了一波“风险投资+上市公司”公司创业投资浪潮。仅在2015年就有超过200家企业设立了产业基金,公告基金规模超过1000亿元。公司创业投资信息与企业未来发展、并购重组和技术创新等密切相关。与财务信息相比,公司创业投资信息为市场提供了更加及时和充分的企业信息,对于判断公司价值具有重要的决策支持作用。现有的公司创业投资信息披露研究尚处于起步阶段。国外学者主要关注自愿性公司创业投资信息披露,尚未对强制性公司创业投资信息披露加以研究。国内信息披露制度的出台为该研究提供了难得的契机。因此,本文基于制度理论,实证检验了信息披露制度的出台对公司创业投资信息披露的影响。并从公司创业投资信息披露决策参与者的视角,进一步考察了公司治理、利益相关者治理和风险投资特征对信息披露制度作用发挥产生的影响。来帮助市场厘清公司创业投资信息披露独特的影响机制,为投资者和上市公司的决策提供支持。同时也为监管部门的政策制定提供参考,完善现有的信息披露制度。主要的研究内容包括:首先,理论分析信息披露制度对公司创业投资信息披露的影响,构建信息披露制度影响公司创业投资信息披露的整体理论分析框架。基于制度理论、公司治理理论、利益相关者理论和风险投资相关理论,运用文献研究和规范研究法,结合公司创业投资信息披露特点,从公司创业投资信息披露决策参与者的角度出发,阐述了信息披露制度对公司创业投资信息披露的影响机理。其次,本文以“风险投资+上市公司”模式公司创业投资为研究对象,基于制度理论研究信息披露制度的出台对公司创业投资信息披露的影响。在监管部门出台的制度文件基础上,构建了公司创业投资信息披露水平指数。采用负二项回归实证研究发现信息披露制度出台所构成的合法性压力显著地提高了公司创业投资信息披露水平,监管部门出台的信息披露制度具有积极的政策效应。再次,基于公司治理和利益相关者理论,从公司创业投资信息披露决策参与者的视角,研究了公司治理和利益相关者治理对公司创业投资信息披露制度作用发挥的影响。采用负二项回归研究发现公司治理没有发挥预期的治理作用,并未促进信息披露制度作用的发挥,得出了与前人不同的研究结论。进一步采用资源依赖矩阵分析了其中的原因。以环境信息披露和公司创业投资信息披露为例,运用比较分析法在不同的信息披露情境下,分析企业治理层和利益相关者资源依赖关系的差异,及其对利益相关者参与企业决策产生的影响。研究发现由于企业与风险投资之间的资源高度互相依赖,风险投资抑制了公司治理作用的发挥,这导致其难以发挥预期作用。进一步从利益相关者治理理论的视角出发,企业和风险投资会在公司创业投资项目层面上形成独特的利益相关者治理机制——公司创业投资项目治理对公司创业投资信息披露做出决策。采用负二项回归实证检验了利益相关者治理对信息披露制度作用发挥的影响。研究发现上市公司占投委会比例越高、上市公司拥有优先收购权和投资否决权会对信息披露制度作用的发挥产生显著地影响。最后,基于风险投资相关理论,研究了公司创业投资信息披露决策另一个参与者——风险投资对信息披露制度作用发挥的影响。采用负二项回归检验发现:风险投资并未发挥预期的监督作用。公司创业投资信息披露制度作用的发挥依存于风险投资的不同特征。不同背景风险投资对信息披露制度作用的发挥存在显著的差异。而且只有高参与程度的风险投资才会对信息披露制度作用的发挥产生影响。风险投资声誉抑制了信息披露制度作用的发挥。进一步研究发现民营背景的和高参与程度的风险投资才会发挥上述的风险投资声誉效应,而国有背景和低参与程度的风险投资则不会。国内外学者较少涉及公司创业投资信息披露领域的研究。本文以国内独特的“风险投资+上市公司”公司创业投资模式为研究对象,研究了信息披露制度的出台对企业的公司创业投资信息披露的影响,并从公司创业投资信息披露决策参与者的视角,考察了公司治理、利益相关者治理和风险投资特征对信息披露制度作用发挥所产生的影响,本文具有积极的理论意义和实践价值。从理论上看,本文拓展了国内外在此领域的研究。为信息披露制度的出台提供了积极的经验证据。丰富了非财务信息披露的相关研究。深化了对利益相关者治理与内部公司治理之间关系的理解。有助于完善利益相关者治理理论和公司治理理论。丰富了风险投资监督作用的研究,特别是在企业上市后所发挥作用的研究。厘清了公司创业投资信息披露的决策机理。从实践上看,为监管部门科学优化公司创业投资信息披露制度提供实践参考和理论依据。有助于企业管理者有效利用公司创业投资项目治理机制提高公司治理水平。帮助投资者认识我国企业公司创业投资信息披露行为的特点和规律,为投资者的投资决策提供支持。


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