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基于异质交易者的期货市场价格动态研究

李锬  
【摘要】: 商品期货市场是一国金融体系的重要组成部分,在国际商品定价体系中发挥巨大的作用。随着社会主义市场经济的发展,形成在国际上具有影响力的“中国价格”,为国民经济服务的需求日益显现。商品期货价格波动理论上以相应的现货价格为基础,受到标的资产价格的制约,但经验研究表明,标的资产价格不能完全解释商品期货价格波动。问题之一在于经典金融经济学理论对交易者同质、完全理性的前提假设。本文针对此方面问题展开研究,目的在于完善期货价格形成理论,掌握期货价格波动规律,对期货市场的监管者规章制定提供理论参考。 本文首先回顾了关于有限理性和期货市场价格形成理论两方面的研究成果。从交易者有限理性和异质性的角度,对期货市场价格动态的形成原因进行重新理解,认为是交易者的行为决定了市场价格动态,理解市场动态的一个核心问题在于理解市场中的交易者。本文对计算金融学的基于Agent金融市场仿真研究方法作进行了综合评述。在此基础上,确定了采用计算金融学建模仿真方法,从交易者微观行为的角度来探讨期货市场价格动态的新思路。 本文从分析经济学和社会学中对“理性”和“有限理性”概念的理解入手,借鉴前人的研究成果,并对市场中交易者的投资行为进行深入分析,将期货市场投机交易者的异质性的表现归纳为信念、风险偏好、自信程度和投资期4个方面,归纳出市场中有代表性的交易策略,形成交易者的信念集合。借鉴心理学对人的学习行为的研究成果,对现有的刻画交易者信念演化的学习模型从构建的层面与学习水平两个维度进行归类比较,得出构建个体层面,同时包括个体学习过程和局部信息社会学习过程的学习模型更适合刻画金融市场这一特定情境下交易者的信念演化过程的结论。根据心理学和行为金融学对模仿行为的研究,改进刻画交易者信念演化过程的SBL模型,加入反应交易者从众行为的模仿机制,构建期货市场交易者信念学习模型——FTBL模型。在完成交易者信念演化机制的构建之后,进一步分析期货市场交易机制,包括价格决定机制、保证金制等,并推导交易者需求,构建期货价格决定与信念演化之间的动态反馈模型——HT-AFM模型,并根据真实市场交易过程设定了仿真事件顺序。在HT-AFM模型中,伴随着交易者对不断变化的市场环境的适应和学习过程,市场不断演化,根据密封拍卖机制出清,产生当期市场价格。新的市场价格反过来进一步对市场中的交易者产生影响,如此不断循环形成市场的动态演化过程。 本文对我国期货市场小麦和铜期货连续合约价格时间序列的典型特征进行检验,将结果与HT-AFM模型仿真得到的结果比较,验证模型的有效性。对HT-AFM模型进行仿真,将真实现货市场价格作为外部信息输入,分析典型特征产生的原因,并采用格兰杰因果检验验证了羊群行为与价格波动之间的关系。最后分析个体学习、社会学习与交易者财富之间的联系。


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