中国货币政策绩效研究

【摘要】：近年来,我国货币政策绩效研究的关注点,逐步由对宏观调控意义上货币政策短期效应的广泛关注,转变为加大对货币政策框架具体内容等更加微观具体层面的考察,所借用的研究工具也越来越科学,研究思路也越加完善。但总的来看,现有文献对我国货币政策在增进社会公众福利、维护宏观经济稳定上应尽的贡献和绩效研究方面,仍显不足,尤其是量化分析方面,更是少之又少。 本文基于社会福利角度将“货币政策绩效”界定为：货币当局通过一系列货币政策操作或自身体制改革(货币政策框架具体内容的优化),在社会福利水平的增进(社会福利损失的降低)等方面取得的绩效。通过理论建模与最优化求解过程,我们可以得到最优货币政策反应函数的表达式,以及最优货币操作下通货膨胀率与产出缺口率的函数表达式。将实现了社会福利最大化(社会福利损失最小)的货币政策操作界定为最优货币政策操作,并以此为基准,本文提供了两种度量我国货币政策绩效的思路：基于最优货币政策反应函数的度量与基于社会福利损失函数的度量。 其中,基于最优货币政策反应函数的货币政策绩效考察,将现实货币政策偏离最优货币政策操作的大小和幅度作为对货币政策绩效的度量。基于社会福利损失函数的货币政策绩效考察,以最优货币操作下的社会福利损失水平为基准,现实货币政策操作导致的社会福利损失水平偏离最优社会福利损失水平的程度,作为对货币政策绩效的度量。 在基准模型的基础上,本文进一步对我国货币政策工具的最优选择问题展开理论探讨。研究结果显示：1、货币当局在对货币政策工具进行选择时需要参考的五个变量分别是,来自货币需求层面的冲击、来自商品需求层面的冲击、货币需求相对产出的弹性、货币需求相对利率的弹性和总需求相对名义利率水平的弹性；2、货币政策工具的最优选择与社会福利损失函数中通货膨胀的厌恶系数λ商品市场供给层面的诸变量(包括商品市场供给层面的冲击、商品供给曲线的斜率等)无关。当经济体所承受的冲击主要来自商品需求层面、货币需求主要来自商品市场、利率政策调节对总需求的作用效果较小时,货币当局采用数量型货币政策工具越有利于维护公众的社会福利；反之,则货币当局采用价格型货币政策工具更有利于维护公众的社会福利。 考虑到基准模型经修正后组成的宏观经济动态系统中含有变量之间的同期及滞后关系,我们采用了S-VAR模型进行参数估计。实证研究结果显示,近年来我国现实货币政策操作在增进社会福利损失方面的有效性在逐步提高,现实货币政策操作越发趋于可以实现社会福利最大化的最优货币政策操作。 相比其他时段而言,我国2005年第3季度至2008年第2季度的现实货币政策操作最接近最优状态下的货币政策操作,而1997年第3季度至2001年第4季度,则是本文样本区间内偏离最优状态下的货币政策操作最为严重的年段。2005年第3季度至2008年第2季度较之他们之前的时段,承受了更多来自供给层面的正向冲击,但货币政策的现实操作在维护公众福利方面较之上一时段则更为有效。 在对我国货币政策工具最优选择展开的实证分析中,我们发现实证研究的结果与我们理论推演的结论是一致的。样本区间内的多数时段,我国来自货币市场层面的需求冲击远大于来自商品市场层面的需求冲击,价格型货币政策操作较之数量型在增进社会福利方面效果占优。