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企业债券融资研究

田贞余  
【摘要】: 在美国、加拿大等发达国家,债券融资是企业重要的融资方式,在中国的企业融资结构中,债券融资所占的比例很低。近年来,随着中国证券市场的发展,国内关于扩大企业债券发行规模的呼声日益高涨。然而,中国的企业融资制度和环境与美国、加拿大不同,是否有必要进一步发展企业债券融资需要深入研究,本文旨在对企业债券融资进行深入系统的理论研究,并就中国如何发展企业债券融资提出一些设想。 本文围绕企业债券融资的理论依据和发展条件,按照从理论到现实、从一般到特殊、从微观到宏观的逻辑顺序来研究企业债券融资。首先从微观上分析了企业的融资行为,指出企业发展到一定规模和阶段时需要进行债券融资,接着利用经济发展阶段理论,分析了一个国家发展企业债券融资的时机和条件,并运用所得到的结论对美国、日本、德国及一些东南亚国家的企业债券融资状况进行了分析,最后,本文研究了中国发展企业债券融资的必要性及企业债券融资对中国银行业的影响,提出了中国发展企业债券融资的设想。 股票融资、银行贷款和债券融资都是企业重要的外源融资方式,后二者属于债务融资。在股票融资和债务融资这两种方式中,企业偏好债务融资,但是企业进行债务融资也会受到约束,因此企业进行债务融资有一定限度。企业进行债务融资,可以选择银行贷款或债券融资,取决于这两种方式各自的融资成本、融资期限及其他因素。对于道德风险高的中小企业来说,债券融资是一种成本很高的融资方式。大企业经营时间长,可抵押资产多,社会信用高,道德风险小,进行债券融资的成本低,因此大企业具有债券融资需求。 一个国家只有具有企业债券融资的时机和条件才能发展企业债券融资,首先其经济发展要进入向成熟推进阶段,信用较高的大企业多,居民有投资企业债券的需求,还要有一个不限制企业债券融资的制度环境和一定的金融市场基础。美国、日本、德国、泰国、马来西亚等国企业债券融资发展的巨大差异说明了这一点。 中国的企业债务融资以银行贷款为主,企业债券融资由于受到制度约束,发展缓慢。银行经营本身具有风险,在中国由于体制原因,企业风险也存在着向银行集中的趋势,这使银行体系承担的风险过高,金融稳定性弱。股票融资近年来发展快,但中国的企业体制和股权结构使社会公众股东难以约束企业,股票融资的资金使用效率总体低下。发展企业债券融资可以加强对企业的约束,分散和降 WP=6 低金融风险。企业债券融资对中国银行业的传统存贷款业务有不利影响,但不大。中国的经济发展已经具有向成熟推进阶段的特征,已初步具备发展企业债券融资的条件,发展企业债券融资,一方面要逐步扩大企业债券发行规模,另一方面要扩大企业债券的投资需求,这需要引入更多机构投资者,建立场外交易市场,同时有效地控制企业债券的违约风险。


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