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证券投资基金治理及基金投资者利益保护问题研究

石长江  
【摘要】:选择基金证券投资基金治理及投资者利益保护问题作为研究课题,不仅仅是 出于“填空”的目的,更重要的是运用经济学的理论工具对涉及基金治理的问题 给予分析,以使这一重要的金融工具发挥它的应有作用,避免相应的金融危机和 信用危机。中国的证券投资基金正在快速发展过程之中,这是证券市场成熟的必 不可少的一部分。数量扩张并不代表行业健康,相反“超常规”的发展往往留下 “超常规”的漏洞和错误。国外历史和我们的短短的历史证明,没有健全的治理 机制,没有理论与实践的有机结合,一种金融产品的最初设想往往和实际运行相 差甚远,天才的想法可能变成一场灾难。本文致力于与证券投资基金相关的各方 利益关系、基金产业的发展和规制、以及投资者利益保护等问题的探索,从几乎 所有方面进行分析,力图形成较为完整的治理框架。 文章分为七章层层递进,分别介绍如下: 第一章,第一节分析证券投资基金治理的本质,通过辨析,得出契约式基金 是信托,公司型基金是委托的结论,即基金的性质。由基金合约先天性具有剩余 控制权与剩余索取权不对称的特征,合约理论、制度经济学的理论对分析这一问 题具有内在统一性,得出治理问题的本质便是剩余控制权与剩余索取权的平衡, 即基金治理的本质。第二节探讨了公司治理模式的一般构架,一般意义上是一组 联系各相关利益主体的正式和非正式关系的制度安排,其根本目的在于试图通过 这种制度安排,以达到相关利益主体之间的权力、责任和利益的相互制衡。介绍 了三种主要的公司治理模式。对基金治理有指导和重要借鉴意义。第三节分析封 闭式基金与开放式基金的差别和优劣比较。 第二章,基金治理问题的暴露。第一节基金管理人的道德风险。具体分析了 九种情况,随着实务的发展也许还会更多。第二节基金持有者的“理性冷漠”。 运用“囚徒困境”模型和“智猪博弈”模型。基金持有者参加持有人大会并进行 表决是一种集体行为,这就不可避免地产生像奥尔森所讲的集体行动的“悖论”。 第三章,论述基金管理者的激励问题。第一节首先对目前的激励方案提出质 疑和批评,报酬方法过于简单。从六个方面引进了相应的外生变量。第二节把股 份制公司敌意接管原理引进基金激励。 第四章,借鉴美国、日本、香港等地的较为成熟的法律规范,对证券投资基 金各种侵占持有者利益的行为进行具体细致的分析。第一节分述本人、共同、代 理交易的表现和规范。第二节阐述了基金经理人的忠实义务的两种类型,以及基 金经理人的两种管制模式。 第五章,专门论述了股权结构设置对公司治理及基金治理的意义。第一节 WP=5 从五个角度论述产权对于公司治理的作用。第二节论述基金管理公司产权结构和 基金管理公司控制权分配。第三节阐述了独立董事的作用及明显限制,认为独立 董事制度在我国有很大的局限性。 第六章论述基金有关的产业和市场形成机理及作用。第一节基金产业市场 在纵向上可以划分为基金市场、基金管理市场和基金管理要素市场等子市场。第 二节论述市场竞争形成的外部约束力量。 第七章论述第三方治理,即政府的角色和作用。第一节论述我国目前基金产 业真正意义上的市场竞争尚未开始。这会造成的社会福利净损失及不规范的私募 基金的产生。行为管制的依据。第二节比较民事,刑事,行政三种机制的优缺点, 提出对私人诉讼的援助方法。


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