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资本定价理论及其在我国的应用研究

韩红成  
【摘要】:本文是一篇关于资本定价理论介绍、评述及应用的文章。全文由三个部分组成,第一部分阐述资本定价的概念、内涵、意义和相关理论;第二部分对我国资本市场与资本定价有关的内容进行实证分析;第三部分对资本定价理论在我国应用所涉及的主要问题进行研究,为投资者资本定价提供实务指导和建议。 第一部分为理论综述。资本是经济发展到一定阶段的产物,资本来源于一般商品,又具有相对独立性。资本定价既包含了一般商品定价的基本原理,又与之有所区别。资本定价是一门科学,也是一门艺术,具有相对性、时效性、模糊性和主观性等特征,并受到反馈效应和制度性缺陷的影响。资本定价理论与应用清晰剖析了增加和毁损公司价值的因素,不仅可用于资本定价,而且对公司如何进行价值管理也具有积极的借鉴意义。在众多与资本定价相关的投资理论中,本文选择重要的有效市场假说、投资组合理论、MM理论、资本资产定价模型、套利定价模型和期权定价模型等理论进行了介绍,并分别进行了评述。 第二部分为实证分析。市场环境和投资者行为是影响资本定价的两个重要因素,因此本文从这两个方面对我国的证券市场进行了实证分析。由于制度性缺陷和制度变革的不确定性,我国证券市场尚处于弱式有效性向半强式有效性过渡阶段,具有信息收集和加工优势的投资者可以获得超额收益。随着机构投资者的不断壮大,我国投资者行为正逐步向价值投资理念转变,我们应顺应这种变化趋势,确立合理的投资策略。 第三部分为应用研究。资本定价的过程可分为公司分析、构建资本定价模型,以及定价决策三个步骤。公司分析分为定性分析和定量分析。最常用的资本定价模型主要有三种,折现现金流模型、相对定价模型和期权定价模型,投资者需要针对不同的公司特点选择不同定价模型。以定价模型得出的定价结果为重要参考,投资者还需要综合考虑和比较资本的控制权溢价、流动性和交易结构等因素,并在此基础上进行最后的定价决策。


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