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产品市场随机冲击下寡头企业的资本结构决策研究

汤丹沁  
【摘要】: 影响企业资本结构决策的因素来自产品市场和资本市场两方面,但在经典的公司金融理论中,对产品市场方面影响因素的研究较少,由此导致了关于资本结构的很多实证研究成果缺少有说服力的解释。所幸的是,近年来,从产品市场视角对资本结构影响因素进行的研究逐渐开始受到重视,其中相当一部分研究集中于寡头企业。 寡头企业的产品市场决策(产量或者价格)一方面决定于其所处的产品市场环境(包括市场结构、需求状况、技术条件等),另一方面又受到其负债的有限责任效应和破产成本效应的影响,由此可见企业的产品市场环境与企业的资本结构存在间接的联系。通过一个综合了有限责任效应和破产成本效应的双寡头、两阶段古诺博弈的L—B模型,在企业整体价值最大化前提下,可以导出基于特定产品市场环境的企业整体价值Y与负债水平D的关系式: 由以上两式可见:(1)改变负债水平(资本结构)可以改变企业的整体价值;(2)由于产品市场决策(产量)变化导致企业的整体价值相应变化时,企业的最优负债水平也会变化。 企业所处的产品市场环境受到各种内、外部因素的影响,不断发生程度不同的变化。如果市场环境的变化是突然的、显著的,就可以认为产品市场环境受到了随机冲击,这种冲击会通过改变产品市场决策传递到企业的整体价值,从而进一步改变企业的最优负债水平。 现实经济生活中可能面临的随机冲击主要有三类:市场需求变化;技术更替;厂商的市场决策变化。这三类随机冲击会显著地改变企业所处的产品市场环境。对L—B模型进行扩展,将随机冲击的影响纳入模型,可以导出随机冲击对企业整体价值、负债水平产生的不同的影响: 1市场需求变化——当市场需求温和上升时,企业整体价值上升,企业有增加负债的动力;温和下降时情况相反。 2技术更替——技术更替降低了产品成本,提高了企业的整体价值,企业有增加负债的动力。 3非对称的市场决策变化——领导企业的整体价值上升,有增加负债的动力;跟随企业则相反。 前两种随机冲击对市场环境和资本结构的影响是一次性的,寡头企业在冲击之后调整产品市场决策和资本结构决策,产品市场可以恢复均衡;第三种冲击之后企业可以通过调整策略获得暂时的均衡,但领导企业有进一步作出非对称策略变化的动力,市场的长期均衡是寡头厂商之一退出市场。 以中国平板显示产业为例,以及以数值模拟方法对L—B模型及其扩展进行的实证检验,较好地支持了模型的结论。


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