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证券分析师选股的投资价值研究

王啸  
【摘要】: 证券分析师公开发布的研究报告中对股票的投资评级是否具有投资价值?或者说投资者根据分析师选股建议进行操作,能否取得高于市场平均水平的超额收益?围绕这一话题在国外投资界和学术界已争议了数十年,积累的文献数以千计。然而,我国过去囿于职业分析师队伍发育不成熟以及数据获取的困难,有关的研究尚未完全展开。 最近几年的统计数据和不少案例表明,分析师规模迅速扩大,研究报告数量不断增多,影响力日益增强。本文以2005年5月至2008年4月三个财务报告披露年度,一千余位分析师对一千多家A股公司发布的上万次选股评级为样本,通过事件研究、回归分析、方差分析、投资组合策略构造等多种方法进行多角度的实证研究。 本文的经验证据显示证券分析师选股具备一定的预测能力,选股评级发布后股价在1到3个月期间按照分析师评级的方向和程度进行调整,这种现象在较小规模公司中尤为明显。在我国做空交易受限的市场机制下,分析师积极评级(买入、增持)不但数量和比例上远远超过消极评级(持有、减持),而且市场反应的一致性和显著性方面也强于消极评级。在将选股能力分解为选股、选行业因素后,经验证据说明分析师积极评级的股票既体现了其精选个股的能力,也表现出选择行业的能力。 基于分析师一致评级构建的投资组合显示了超额收益率的存在,但在扣除交易成本后,净超额收益率不够显著。通过对分析师选股偏好和若干量化指标的预测能力分析的基础上,改进的投资策略的超额收益率在经济意义上和统计意义上都更加显著。 上述问题的探讨对于投资者、学术界以及投资职业界都具有一定的意义。对于投资者而言,本文的研究有助于提高对证券分析在投资决策中有用性的认识。对于财务研究人员,本文有助于揭示分析师在股票价格形成机制中的作用,并从一个侧面反映中国证券市场的有效性;另外,本文的一些研究方法可供投资界对基金经理、研究员、分析师的量化绩效考评提供参考。


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