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中国上市公司并购目标企业特征分析

邓君  
【摘要】: 兼并与收购作为一种对资源进行重新配置的活动,在我国经济发展的过程中正发挥着越来越重要的作用。当前,我国投资推动型经济增长方式正受到考验,因此,对存量资源进行合理配置的兼并与收购活动越来越得到人们的重视。而在兼并收购活动中,并购的目标公司具有哪些特征,什么样的公司更容易成为目标公司,这些问题一直是投资界和理论界较为关注的问题。因此,通过分析并购目标企业的特征进而得出选择并购目标企业的标准,是本文主要研究的内容。 本文首先对国内外有关并购目标企业特征分析的文献进行了梳理,然后对西方和我国并购活动发生的历史进行了简单总结,指出了我国并购活动的历史在周期性上并未表现出西方并购活动历史所呈现的与宏观经济周期的所具有的紧密联系性,这与我国证券市场的发展历史较短,制度建设不完善有关,由此使得我国证券市场的并购活动具有一般成熟资本市场不具有的特征,由此展开对我国并购市场现状的分析。通过分析,本文总结出股权分置改革后我国上市公司并购活动出现了新的特点,主要体现在:股票的全流通使得流通股股东在并购活动中享有了原先只有非流通股股东才享有的知情权和选择权,同时中小股东可以通过现金选择权和异议股份出售请求权等方式来保护自身利益;非流通股的流动融通使得原先只希望通过借壳上市实现再融资目的的并购方开始考虑通过提升公司盈利能力和市场对其估值水平来实现股权的增值,从而在二级市场抛售获利;同时,股改中非流通股的追送对价使得原先价值高估的流通股价格下降,并购方并购成本降低,支付方式也开始由单一的现金支付向股票支付等其他方式多元化方向发展。这些都说明我国证券市场并购活动已经开始发生了一些显著的变化,而这些变化是否影响到并购方在对目标企业选择标准,目标企业的特征是否发生了变化,这些都是值得探讨的问题。 因此,本文以我国上市公司并购目标企业的特征分析作为出发点,选取2007年度我国证券市场发生控股股东变化的上市公司作为样本公司,剔除国有股权无偿划拨的案例,最终样本公司43家,同时选取与之规模相类似的未发生并购事件的同行业上市公司37家作为比较样本,共计80家上市公司,以其2006年报数据为基础,选取可能代表并购目标企业特征的涵盖企业盈利能力、偿债能力、现金流状况、营运能力、业绩增长能力、企业价值、股本结构的6大类指标之中的财务和非财务指标作为变量,采用单因素方差分析法、因子分析法和Logistic回归模型分析法对并购目标企业的特征进行研究,并根据上述分析方法得出的代表目标企业特征的解释变量建立了相关的目标企业选择模型,模型的回代结果显示模型的整体预测准确率为75%,具有较高的准确度。研究结果显示:目标企业的盈利能力差、总股本小、流通比例低是当今我国证券市场并购目标企业与非目标企业最主要的显著特征,这也反映了我国目前上市公司的并购活动还是以借壳上市为主。最后,根据本文得出的相关结论,对并购活动中目标企业选择标准和上市公司并购活动的规范提出了相关的政策建议。


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