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人民币汇率变动对物价和资产价格影响的实证分析

栾培强  
【摘要】: 从2000年开始,国内陆续有人研究人民币汇率变动对我国物价的影响问题,2005年7月21日,中国人民银行宣布人民币升值2%,我国开始实行有管理的浮动汇率制,汇率从固定走向浮动,引发了学术界关于汇率变动对经济影响广泛的研究。研究重点之一是人民币汇率变动将如何影响物价水平,人民币升值是否有助于防止通货膨胀,这是我国制定货币政策必须要解决的问题。另一个研究的重点是汇率变动如何影响资产价格,毕竟从日本、德国、台湾等地货币升值经验来看,货币升值往往伴随着资产价格的大幅度上升,我们国家从2005年汇改开始,股票市场和房地产市场均已大幅度上涨,接下来将如何演绎? 本文正是在这一背景下,力图对上述问题进行分析解答,本文共分六章。 第一章是导论,主要说明本文的写作背景和写作意义,介绍本文结构和研究方法,对文中所涉及的主要概念进行简要说明,指出本文的创新点和不足之处。 第二章是文献综述,分别总结了汇率变动对物价影响以及汇率变动对资产价格影响的相关文献。前人的研究一般都是将这二者分开进行,而本文将基于货币的视角,把汇率变动对物价影响和汇率变动对资产价格影响结合起来分析。 第三章实证考察了人民币名义有效汇率变动对物价的传导效果及影响因素,该部分首先对Taylor(2000)模型进行了改进,接下来对2000年1月到2009年4月人民币名义有效汇率、进口品价格指数、企业商品价格指数、消费者价格指数以及货币供应量M1等5个指标的月度数据进行实证分析。 该部分的目的有两个,一是实证分析人民币汇率变动对我国物价水平的影响,分析我国人民币汇率传导效果的影响因素,为我国央行的汇率政策和货币政策的实施提供一定的理论依据;二是利用新的数据对前人的研究结果进行检验。 第三章实证分析发现:长期间,人民币名义有效汇率升值将带动消费者价格上涨,但效果较弱。尤其自2006年年中至2008年上半年,人民币名义有效汇率升值始终伴随着消费者价格指数的上升。这一结论不同于国内其他人的研究结论。本文对此进行了解释,并对人民币汇率变动对物价的主要传导机制进行了探讨,货币供应机制是当前人民币汇率影响物价的主要机制,另外,从近年来的经验数据可以看出,我国资产价格和物价之间的联动越来越明显。 第四章是在第三章分析的基础上的深化,实证分析了人民币汇率预期变动对我国资产价格的影响,并进一步讨论了人民币汇率预期变动下,物价和资产价格的联动关系。有别于第三章,该部分实证分析选取的指标都是和金融市场相关的指标,包括基于人民币NDF计算的人民币汇率预期变动、股票指数、房地产指数、消费者价格指数和广义货币供应量M2。在具体汇率指标的选择上,本文根据人民币NDF计算出人民币汇率预期变动,这一指标能够更好的反映资产市场上投资者对人民币汇率预期的变化,使用这一指标进行研究,也是本文的一个创新。 在内容安排上,该部分第一节对资产组合模型进行了修正,并对汇率、物价、资产价格和货币供给等指标之间的相互作用关系进行简单的理论分析;第二节利用相关指标的月度数据,采用计量实证的分析方法考察人民币汇率预期变动对资产价格的影响;第三节将实证所得的主要结论与前人研究成果进行比较,并结合我国当前经济运行实践,对主要结论予以合理解释。 该部分的实证研究,发现了一些有益的结论,主要有: 人民币汇率预期变动会影响资产价格,具体来说:人民币升值预期,会带动股价和房价的上升,而且对股价的影响速度更快,影响效果也更大。 资产价格和物价之间存在联动关系,无论长期还是短期,资产价格上涨会对物价产生推动作用;短期间,股价对物价的拉动作用更快、效果也更显著,而长期间,房价对物价的拉动作用更大。 人民币升值预期下,货币供应机制是影响资产价格的主要机制。 第五章是国际经验考察,该部分选择了两类国家,一类是日本和德国,日本和德国在经济崛起过程中,也都经历了货币升值过程,该部分将着重考察在其货币升值过程中,汇率变动对物价和资产价格的影响,考察货币政策在其中的作用。另一类国家是东南亚四国,考察了1997年东南亚金融危机前后东南亚四国汇率、物价和资产价格变动的情况,分析货币政策在其中的作用。 国际经验考察验证了本文第三章和第四章的结论,即,在国际范围内,在汇率变动影响物价和资产价格的作用机制中,货币政策是关键,这和中国的情况是一样的。 另外,国际经验考察也给我们以下几个方面的借鉴: 货币政策应该关注资产价格,防止资产泡沫;货币政策和汇率政策应该独立自主;汇率制度应该增强弹性,除非有能力根据经济情况实时调节。 第六章是结论和政策建议,在基于前文分析基础上,对我国货币政策和汇率政策提出了相应建议。 货币政策建议如下:控制资产泡沫,是我国目前货币政策主要任务之一,具体措施有两个方面,一是实行适度紧缩的货币政策,减少货币供应量的增速。是采取结构型货币政策与信贷政策,有针对性的控制资产价格泡沫。 汇率政策建议如下:当前钉住美元汇率制度需要调整,需要增强汇率制度的弹性,汇率政策也应该关注资产价格;增强汇率弹性后,人民币汇率水平应该采取相机抉择的原则;渐进的汇率升值不可取,需要采取有效措施,控制人民币升值预期,从而控制资产价格泡沫;可以考虑提高工资等生产要素价格,用人民币实际汇率的升值来抵消人民币名义汇率升值幅度。


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