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股指期货价格形成机制研究

杨朝峰  
【摘要】:股指期货是一把双刃剑,对于一国证券市场来讲,适时推出,可以促进证券市场的健康发展;而仓促上马,则会造成市场动荡,乃至于金融危机。因此需要有一套有效的股指期货交易制度,既能有利于发挥股指期货积极的功能,又能将股指期货所带来的风险控制在市场可以承受的范围内。而要想设计一套有效的股指期货交易制度,则首先要深入了解股指期货的价格形成机制,即价格的发现与确定过程。本文基于金融市场微观结构理论对股指期货的价格形成机制进行了深入的探讨,希望能为我国股指期货交易制度的制订和完善提供有益的理论上的指导。 股指期货市场的价格稳定机制和价格均衡机制以及市场的参与度是股指期货市场的核心问题。股指期货市场价格稳定机制对市场参与者行为的影响的研究结果表明:价格限制实际上与提高交易保证金政策有一定的抵触作用,提高保证金可以减少多空双方持仓需求,缩小价格限制则使持仓需求增大。股指期货市场价格稳定机制对市场均衡价格的影响的研究表明:股指期货市场均衡价格是市场上不同类型的投资者在第0期对第1期指数期货预期价格、套期保值比率以及保证金成本的加权平均;研究结果还表明保证金水平直接影响股指期货的出清价格。 在股指期货市场设计和价格发现效率研究中,对Hasbrouck提出的价格发现模型和Michcal拓展的价格发现模型进行比较分析,并进一步简化,以便更清楚的描述市场指令和交易与市场价格之间的动态互动关系,随后应用Micheal模型分析了期货市场设计对市场价格发现效率的影响。 在股指期货基准保证金水平设定方法的比较研究中,首先提出了衡量保险水平和机会成本的方法,随后建立一个比较不同基准保证金设定方法的评价框架,然后利用香港恒生指数期货的数据检验了三种不同的基准保证金水平设定方法(简单的移动平均、指数加权平均和EGARCH方法)的相对优劣。研究结果表明,在给定的不同保险水平下,EGARCH方法产生的机会成本最小。 在股指期货市场价格发现和波动溢出实证研究中,利用VECM和向量GARCH模型检验了香港恒生指数期货市场的价格发现功能以及股指现货市场和期货市场之间的波动溢出效应。结果表明,恒生指数期货市场在提高现货市


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