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我国抵押贷款资产证券化研究

李大鹏  
【摘要】: 抵押贷款支持证券是资产证券化领域内开展最早、规模最大的证券品种,自1970年在美国诞生以来,以其对金融服务体系专业化分工的深化与整体效率的提升、对住宅金融体系的完善而彰显出积极的作用。抵押贷款支持证券成为机构投资者重要的投资品种。然而,我国金融市场发展滞后,国内对抵押贷款支持证券的定量研究较少,多以证券发行制度安排和交易结构设计的比较分析为主。证券的定价是发行和交易的核心内容,对抵押贷款支持证券的定价研究成为我国理论界和实务界紧迫的课题。论文将对抵押贷款支持证券的定价和投资分析进行深入研究。 论文首先对抵押贷款支持证券的基本理论和技术进行分析,重点论述了抵押贷款资产证券化的参与主体和操作流程、抵押贷款支持证券的风险、抵押贷款资产证券化的关键技术分析。实证发现我国的提前还款风险与国外存在显著差异,由于我国主要发放浮动利率抵押贷款,且不提供抵押贷款再融资,造成我国在利率上升时提前还款大幅增加,提前还款的独特性对我国抵押贷款支持证券的定价有重要的影响。此外,论文总结得出计划摊还债券是最适合当前我国金融市场现状的证券品种。 其次,论文对国外的抵押贷款资产证券化开展了比较分析,总结出资产证券化在国外成功开展的原因。其中,重点分析了美国抵押贷款证券化的运作模式和特点,研究了美国抵押贷款二级市场的完善对资产证券化的促进作用。结合我国资产证券化的发展历程,提出了我国今后在推进资产证券化时应采取的措施。 再次,论文对抵押贷款支持证券的定价进行探讨。在分析不同定价方法的优劣基础上,论文总结出我国抵押贷款的提前还款规律,提出应将提前还款的季节性因素纳入到提前还款模型中,运用蒙特卡罗模拟的原理,结合利率期限结构理论,创新地应用期权调整利差的方法为我国的提前还款期权进行定价。通过对“建元2005—1个人抵押贷款支持证券”的期权调整利差的实证分析,计算出“建元”的提前还款期权调整利差,并发现提前还款率波动对抵押贷款支持证券的价格有显著影响。 论文研究了抵押贷款支持证券的利率风险测度。由于抵押贷款支持证券的未来现金流具有不确定性,传统的久期、凸性方法对其失效。论文在期权调整利差的基础上,在国内首次创新地计算出“建元2005—1个人抵押贷款支持证券”的期权调整久期和期权调整凸性。论文还对投资抵押贷款支持证券应关注的因素和投资策略进行了分析,提出了运用期权调整久期来构建免疫组合,避免投资期内的收益受到利率变化的影响。


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