收藏本站
收藏 | 手机打开
二维码
手机客户端打开本文

基于时变波动率的期权定价与避险策略研究

唐勇  
【摘要】: 期权的定价和避险是期权研究中最重要两个的方面。Black-Scholes公式由于简单明了且易于计算,故深受金融分析者的欢迎,成为实践中指导期权定价及避险的重要工具。但人们发现,将波动率看作常数并不能与实际市场很好地吻合,一系列关于股票波动的实证分析表明,波动率实际上并不是常数。因此研究学者在此基础上主要发展了两类时变波动率模型:GARCH族期权定价模型,SV随机波动率定价模型。 国外的学术界和实务界,都对时变波动率的期权定价和避险进行了深入、系统的理论与实证研究。但我国由于金融衍生品发展步伐缓慢,无论在学术研究还是实务应用,相关的研究都还不够,尤其在实证方面,缺乏全面、系统的研究和分析。 本文对波动率变化下的期权定价和避险策略进行了系统深入的研究,期望对国内未来期权的进一步发展,提供理论参考和实证借鉴。 论文的第一章为绪论,说明本文的研究背景、研究目的及论文框架。第二章为文献探讨,从B-S定价模型及其缺陷开始,介绍了大量的放松各种限制条件的模型;重点介绍了放松波动率为常数假设的相关文献,回顾了国内外学者对期权定价方面的实证研究,包括所使用的模型及研究结果。第三章为模型阐述,详细介绍了GARCH族期权定价模型,及SV随机波动率期权定价模型。介绍了这些模型在定价上的特点,各自分别弥补了B-S模型的哪些方面的不足;同时探讨了不同参数对定价结果的影响。第四章为实证分析,对我国权证的价格分别进行了B-S模型与随机波动性模型的绩效评估,分析了理论模型价格与市场实际价格间差异的原因,提出了改善我国权证定价效率的建议。第五章分析了各类避险模型的避险效果,实证研究了波动率不变和随机波动率情况下,各种模型的实际避险效果。第六章为结论与建议,并对未来可能的研究方向提出了建议。 应用GARCH族期权定价模型和SV随机波动率期权定价模型,对我国权证市场的数据进行了全面的实证分析,得到的关于期权定价的主要结论有: 1.总体而言,市场实际价格高于理论模型价格,且幅度较大。偶尔也存在理论模型价格高于市场实际价格的情况,但比例非常低。 2.模型之间的相互比较:部分GARCH类模型表现好于SV(HESTON)模型和B-S模型。SV模型没有在任何一只权证的定价中表现最优,而B-S模型和GARCH,NGARCH,EGARCH,GJR-GARCH模型则分别有表现最优的结果,这说明GARCH模型是较好的定价模型。 3.对于认购权证,随着到期日的临近,理论模型结果与市场实际价格间的定价差异逐步缩小;而对认沽权证则正好相反。差异的原因主要是因为权证存续期间,股市基本是单边的牛市。因此多数认购权证到期时深度价内,而认沽权证则深度价外;且认沽权证到最后理论模型的价格都接近0,而实际的市场价格仍较高,因此误差较大。 由于市场实际价格高于理论模型价格幅度较大,论文分析了其中的可能原因:股改权证数量有限,供应量太小;创设机制对券商的要求较高,限制了权证的有效供应量,造成供不应求;以及不存在卖空机制,投资者无法通过套利操作使认购权证价格回归合理价位,影响B-S公式定价的合理性。对应的政策建议包括:交易所应尽早推出备兑权证和股指期货,丰富衍生产品;完善平衡供需机制,引入持续发行机制和自由发行机制,建立做市商制度;实行部分抵押或动态对冲制度,从而增加权证供给,完善权证定价套利机制,提高市场定价效率。 论文接下来对避险策略进行了理论分析和实证研究。在统一均值方差框架下,对存在交易成本时的四种避险策略进行了系统的实证比较。在比例交易成本和常数方差的情形下,实证结论为:Whalley-Wilmott效用最大化策略优于其他策略,同样的标准差时该策略的交易成本最小;其后依序分别是Delta固定避险带策略,以标的资产价格变化为基础的策略,Leland避险模型和间断的B-S策略。同时得到的结论还有:随着波动率σ上升,无风险利率r下降,以变动为基础的方法相对以时间为基础的方法优势明显。采用随机波动率,相对于常数波动率而言,避险表现更差。 尽管从理论上分析,以Delta变动为基础的策略拥有明显的优势;但以时间为基础的策略由于易于执行,从实际操作角度来看也很有优势,它们不需要经常监控市场。当标的资产价格在前一日的收盘价与第二日的开盘价之间有较大的跳空时,以变动为基础的策略比以时间为基础的策略面临的风险更大。 综合而言,本文最重要的结论是:GARCH族模型和SV随机波动率模型在定价方面有一定的优势;但在避险方面没有优势,增加了避险成本。 论文的主要创新点包括: 1.对NGARCH,EGARCH和GJR-GARCH期权定价模型进行了全面的分析和讨论,并将这些模型系统、完整的应用于我国权证市场的实际定价研究中。 2.结合我国市场部分权证为股本权证的特殊情况,对GARCH族定价模型和SV随机波动率模型做了相应修正,使它们的定价结果更能反映我国权证市场的真实现状。 3.针对理论模型价格与市场实际价格间的差异,提出了普遍因素和中国因素的分析框架,认为除了权证流动性、价内外程度等这些不同国家市场中均存在的普遍影响因素外,我国权证市场存在特别的中国因素。在中国因素中重点分析了全额担保制度这一被忽视的重要原因。 4.目前国内对避险策略进行研究的不多,而基于波动率时变情况下的避险策略研究则较为少见。论文丰富了该项研究,并分析了多种因素变化时不同模型的实际避险效果。 5.在国内外的研究中,完整而全面的分析了GARCH族期权定价模型(包括:GARCH,NGARCH,EGARCH和GJR-GARCH期权定价模型)与SV随机波动率期权定价模型(包括:Hull White随机波动性模型,Heston随机波动性模型),分析了这些主流的时变期权模型在定价上的不同特点和实际运用中的定价差异,是目前国内外这一研究领域中较为全面系统的文章。 总体而言,本文是国内较全面系统的对权证定价和避险进行理论和实证研究的文章,期望为后来的研究打下基础,为国内实务界提供参考。


知网文化
【相似文献】
中国期刊全文数据库 前20条
1 王浩;;交易成本对股指期货市场波动性影响研究[J];山东财政学院学报;2009年02期
2 郑小迎,陈金贤;有交易成本的期权定价方法[J];系统工程;2000年05期
3 鄢军;王传捷;;我国“两田制”的经济分析[J];科技进步与对策;2003年16期
4 吕凤琴;从信息不对称与交易成本分析商品房四主体交易模式[J];科技创业月刊;2004年03期
5 王杨,肖文宁,张寄洲;有交易成本的欧式期权定价公式[J];上海师范大学学报(自然科学版);2005年01期
6 吴萌,黄南京,赵昌文;一个扩展的含资本结构因子和交易成本的证券组合投资模型[J];四川大学学报(自然科学版);2005年04期
7 向荣;家族企业的界定、存在的合理性及演变趋势[J];软科学;2005年04期
8 漆先望;陈家泽;崔绍宇;文德华;;交易成本与社会协作水平——产业集群发展的理论探讨与实证分析[J];天府新论;2006年01期
9 张细移;;我国证券市场监管困境与对策[J];科技创业月刊;2006年01期
10 金雪军;徐利君;徐冯璐;;交易成本与国债市场流动性:基于上海债市的实证研究[J];软科学;2006年01期
11 郑直;;过度自信交易成本和投资[J];金融经济;2006年06期
12 唐建军;;浅析产业集群的竞争优势[J];科技创业月刊;2006年06期
13 任庆生;;对现行工程招标投标制度的思考[J];科技情报开发与经济;2006年14期
14 陈世平;;具有随机波动的最优消费-投资模型[J];数学理论与应用;2006年02期
15 骆有隆;唐元义;;网络购物环境下基于模糊评语的商品推荐系统[J];武汉理工大学学报(信息与管理工程版);2006年09期
16 梁浩怡;张世英;;门限效应下的市场协整分析[J];统计与决策;2006年22期
17 肖曙光;蒋顺才;;我国A股市场高IPO抑价现象的制度因素分析[J];会计研究;2006年06期
18 孙晓华;;上市公司资本结构稳定性的实证研究[J];华东经济管理;2007年05期
19 孙晓华;孟庆丰;;中国上市公司资本结构的稳定性研究[J];经济研究导刊;2007年05期
20 刘寒波;王贞;刘婷婷;;地方公共服务供给对区域间要素流动的影响——不考虑本地交易成本的均衡分析[J];系统工程;2007年09期
中国重要会议论文全文数据库 前10条
1 吴建军;李玲;;基于交易成本的企业信用风险成因研究[A];中国会计学会高等工科院校分会2009年学术会议(第十六届学术年会)论文集[C];2009年
2 任百祥;;制度经营与政府治理[A];2005中国制度经济学年会精选论文(第二部分)[C];2005年
3 宋铁波;;集群中企业边界形成的经济学分析[A];管理科学与系统科学研究新进展——第7届全国青年管理科学与系统科学学术会议论文集[C];2003年
4 朱富强;;分工和交易相结合的企业解释——古典主义和新制度主义的一个比较[A];中国《资本论》研究会第十二次学术研讨会暨第七次会员代表大会论文集[C];2004年
5 徐涛;应益荣;;股指期货标的指数选择及风险控制实证分析[A];第四届中国不确定系统年会论文集[C];2006年
6 刘成立;;审计师变更、审计收费与审计市场竞争[A];中国会计学会财务成本分会2006年年会暨第19次理论研讨会论文集(下)[C];2006年
7 葛拥军;王国华;;专业市场配送中心研究[A];2004年中国机械工程学会年会论文集:物流工程与中国现代经济——第七届物流工程学术年会专辑[C];2004年
8 刘丹;杨德权;;套利交易的数量分析[A];管理科学与系统科学研究新进展——第7届全国青年管理科学与系统科学学术会议论文集[C];2003年
9 安智宇;;一种启发式算法求解有交易成本组合投资问题[A];第三届不确定系统年会论文集[C];2005年
10 江胜蓝;;循环经济运行模式的绩效比较[A];2005中国可持续发展论坛——中国可持续发展研究会2005年学术年会论文集(上册)[C];2005年
中国博士学位论文全文数据库 前10条
1 唐勇;基于时变波动率的期权定价与避险策略研究[D];上海交通大学;2009年
2 王桂霞;中国牛肉产业链研究[D];中国农业大学;2005年
3 王聪;我国证券市场交易成本制度研究[D];暨南大学;2002年
4 杨正勇;海洋渔业资源管理中ITQ制度交易成本研究[D];复旦大学;2005年
5 成良斌;文化对我国技术创新及其政策的影响研究[D];华中科技大学;2007年
6 张伟;区域创新体系中产学研合作行为与微观机制研究[D];武汉理工大学;2009年
7 潘明忠;商业银行改革与发展中的内部资金转移价格问题——新制度经济学视角[D];中国社会科学院研究生院;2010年
8 谢志平;在交易成本不为零条件下的一般均衡分析[D];山东大学;2005年
9 李超杰;基于波动率、执行价格、交易成本的期权定价研究及应用[D];东南大学;2005年
10 沈能;技术创新的金融安排研究[D];大连理工大学;2008年
中国硕士学位论文全文数据库 前10条
1 刘颖睿;影响消费者选择家庭医生因素的分析[D];西南交通大学;2005年
2 王春水;城市路桥收费制度改革的经济学思考[D];重庆大学;2002年
3 盛先友;分工与农业产业组织[D];安徽农业大学;2005年
4 何琳纯;论电子商务对国际贸易的影响及我国的对策分析[D];首都经济贸易大学;2005年
5 戴月;政府电子采购:战略意义与策略选择[D];广西大学;2005年
6 周慧泽;战略管理中的简化原则[D];吉林大学;2005年
7 陈蔚;高等教育浪费的制度根源及对策分析[D];华中师范大学;2005年
8 陈志伟;市场培育与政府规制[D];浙江大学;2005年
9 余晖;我国破产法的经济学分析[D];北京化工大学;2005年
10 刘涛;知识作用下的中间性组织治理:基于交易成本的分析[D];山东大学;2005年
中国重要报纸全文数据库 前10条
1 汪静;银行保险业务交易成本经营方式选择[N];中国保险报;2005年
2 王鹏;“自带酒水”的法律安排与社会福利[N];法制日报;2007年
3 国粮;抓紧增设分会场 降低企业交易成本[N];粮油市场报;2007年
4 深圳证券交易所金融创新实验室;降低流动性成本的分析与建议[N];上海证券报;2007年
5 上海证券研发中心 鼓蕴亮;抑制投机 让牛市走得更持久[N];上海证券报;2007年
6 胡嘉莉;沪深股市大幅下跌[N];中华工商时报;2007年
7 林纯洁;周一兵:交易成本制约燃料油期货流动性[N];第一财经日报;2008年
8 记者 饶红浩;高交易成本将投资者推向外盘[N];期货日报;2011年
9 韩哲;“钓鱼”误会道出了交易成本高企[N];北京商报;2011年
10 贾伟;投资者要学会把握交易成本[N];经济日报;2011年
 快捷付款方式  订购知网充值卡  订购热线  帮助中心
  • 400-819-9993
  • 010-62982499
  • 010-62783978