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基准利率传导和管理的金融市场微观机制研究

陆文磊  
【摘要】: 20世纪90年代以来,主要发达国家纷纷放弃将货币供应量作为货币政策操作的中介目标,重新转向以利率为主要中介目标的操作模式。在利率为中介目标的操作模式下,一个完整的货币政策传导机制包括两个核心环节:第一个环节是中央银行选择一个基准利率作为货币政策中介目标,通过货币政策工具改变基准利率水平,基准利率的变化将作用于金融市场体系,引起市场利率、金融资产价格、汇率等变量发生变化;第二个环节是市场利率、金融资产价格、汇率等变量发生变化后,将通过不同的传导机制作用于实体经济,引起总需求的变化,最后实现货币政策的最终目标。至今为止国内的研究成果主要集中在对第二个传导环节的研究,而对第一个传导环节的研究成果相对较少。这正是本文的研究重点。 本文旨在回答一个核心的问题,即为何在当前发达市场经济国家,央行只调控一个短期的基准利率,就能对所有的金融资产价格产生传导作用,并最终实现货币政策的目标。这就需要深入金融市场内部,探究基准利率与各类金融市场的传导关系和央行对基准利率的选择和管理机制,因此,本文以基准利率为主线,分析了其与国债市场、企业债市场、股票市场和货币市场等金融市场间的传导关系,并对现阶段我国利率政策传导的效果进行了实证检验,并在此基础上总结利率政策通过金融市场传导的有效性。本文的具体安排如下: 第一章为提出问题,界定本文研究的主要问题和关键概念,并在回顾相关文献的基础上,对本文的研究目的、方法作了探讨; 第二章研究央行基准利率变动对国债市场利率和收益率的影响,本部分研究的重点是基准利率与利率期限结构的关系。笔者将首先分析利率期限结构在货币政策传导机制中的重要性,然后建立基准利率与利率期限结构的理论模型,并对现阶段中国基准利率与国债收益率的关系进行实证检验,并对实证结果进行解释。 第三章研究基准利率变动对企业债市场的影响。本部分先说明信用因素在货币政策传导中的重要性,并就基准利率、国债利率期限结构变动与企业债和贷款利率信用溢价的关系进行理论分析,然后对现阶段中国基准利率、国债利率期限结构变动对企业债和贷款利率的关系进行实证检验,并对实证结果进行解释。 第四章探讨基准利率变动对股票市场的影响。本部分首先说明股票市场的资产价格效应对货币政策传导的意义,然后建立基准利率和国债期限结构变动对股票价格影响的理论模型,并对现阶段中国基准利率、国债利率期限结构变动对股票市场的影响进行实证检验,并对实证结果进行解释。 第五章重点研究基准利率与货币市场的关系。由于货币市场是利率政策在金融市场内部传导的首要环节,不同的货币政策工具对货币市场利率的影响机制会存在较大差异,同时在目前人民币面临升值的压力下,央行在外汇市场和国内货币市场利率调控方面存在本外币协调的必要性,所以第五章重点研究央行对货币市场利率的控制力问题,并对中国现阶段央行基准利率与货币市场利率的关系实证检验,并对实证结果进行解释。 第六章为本文的结论。


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