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货币政策的以邻为壑效应与国际协调研究

李蕊  
【摘要】:2008年发轫于美国肆虐于全球的金融危机爆发之后,各主要发达经济体纷纷长时间地实施了量化宽松的货币政策以刺激自身经济复苏。其规模之大,持续之久使得全球面临着流动性泛滥的冲击。发达经济体之外的国家,尤其是新兴经济体对主要储备货币国家的量化宽松政策颇有微词,认为这是“以邻为壑”的政策工具。然而,仅仅依靠富有情绪性的言辞攻讦并不能从本质上厘清量化宽松政策产生“以邻为壑”效应的渠道和机理,无助于理解货币无序超发背后国际货币政策协调失灵的逻辑,也不能为各国理性参与国际协调收获集体福祉提供可行的路径。 本文试图通过对量化宽松政策的细致研究来加深对上述问题的理解。本文在学理上研究了量化宽松政策的对内传导机制和对外溢出机制,通过构建向量自回归模型,考察了美国和日本量化宽松货币政策对他国总需求和本国总需求的影响,得出量化宽松政策在短期内具有“双向以邻为壑”效应的结论,即量化宽松政策在实施初期,不仅损害他国利益,同时也损害本国利益。相较于传统的“以邻为壑”效应,“双向以邻为壑”效应的存在,使得实施量化宽松政策的一方具有了进行货币政策国际协调的动机和需求,因而使得国际之间的协调更容易进行。本文从博弈论和政策帕累托最优的角度阐释了国际协调可以改善双方的福利,可以降低或消除“双向以邻为壑”效应,因而国际货币政策的协调是必要和可行的。协调具体内容应包括货币政策目标协调、全球流动性监管协调和宽松政策退出协调,在协调方式上应选择规则性协调和相机性协调相配合的模式。本文以国际货币体系作为规则性协调的代表,以二十国集团作为相机性协调的代表,具体分析了其协调功能和机理,评估了其协调绩效;指出了国际货币体系协调低效的原因在于规则本身的权责不平衡,二十国集团协调则出现了边际协调收益递减和违约示范效应扩大的倾向,在此基础上,提出了相应的改进之道。最后,本文从中国视角出发,提出中国在体系构建和议程设置上可以采取的措施,以期为中国参与货币政策的国际协调提供可行的政策参考建议。


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